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我們對(duì)2025年下半年港股市場(chǎng)的展望持樂(lè)觀態(tài)度。我們相信，中國(guó)決策層擁有較豐富的增量政策儲(chǔ)備工具，可以有效應(yīng)對(duì)中美博弈的復(fù)雜性、反復(fù)性、長(zhǎng)期性。2025年下半年，預(yù)計(jì)決策層將加力實(shí)施增量政策，充分釋放政策效應(yīng)。發(fā)力點(diǎn)將聚焦在做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)，推進(jìn)供給側(cè)改革和反內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，大力推動(dòng)科技創(chuàng)新和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)，著力防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定不移推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放、著力“四穩(wěn)”等領(lǐng)域。我們認(rèn)為，當(dāng)前港股市場(chǎng)估值水平仍具有吸引力。我們預(yù)測(cè)，恒生指數(shù)在2025年12月底達(dá)到27,500點(diǎn)，基于12.2倍2025年預(yù)測(cè)市盈率，較過(guò)去20年歷史平均市盈率溢價(jià)5%左右。重點(diǎn)投資機(jī)會(huì)方面，建議重點(diǎn)關(guān)注供給側(cè)改革，反內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)以及大基建產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域。中長(zhǎng)期而言，建議關(guān)注以內(nèi)需為主的消費(fèi)龍頭公司、低估值高息股、國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速的自主品牌。
　　一、2025年上半年香港股票市場(chǎng)表現(xiàn)
　　2025年上半年香港股票市場(chǎng)表現(xiàn)出色，漲幅在全球主要股票市場(chǎng)中處于領(lǐng)先位置。2025年上半年，特朗普挑起的關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)全球股市劇烈動(dòng)蕩，港股市場(chǎng)波動(dòng)也有所加大。不過(guò)，中國(guó)決策層釋放“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”的積極信號(hào)，疊加中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明修復(fù)全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好,穩(wěn)定了港股市場(chǎng)投資者預(yù)期。2025年上半年，恒生指數(shù)上漲20.0%，恒生科技指數(shù)上漲18.68%，在全球主要股票市場(chǎng)中處于領(lǐng)先位置；港股市場(chǎng)日均成交金額為2,402億港元，同比上升118%；南向資金凈流入人民幣6,842億元，遠(yuǎn)高于去年同期凈流入人民幣3,402億元。
　　恒生行業(yè)板塊方面，2025年上半年，恒生行業(yè)分類中，除能源業(yè)下跌3.0%外，其余行業(yè)板塊均上漲。其中，醫(yī)療保健業(yè)、原材料業(yè)和資訊科技業(yè)表現(xiàn)較好，分別上漲47.7%,45.6%和29.8%。恒生指數(shù)成份股中，截至6月底，今年漲幅前三的個(gè)股為周大福（1929 HK）、小米集團(tuán)-W（1810 HK）和翰森制藥（3692 HK），分別上漲101.5%,74.0%和71.0%。跌幅較大的個(gè)股為比亞迪電子（285 HK）、信義光能（968 HK）和金沙中國(guó)有限公司（1928 HK），分別下跌22.9%、21.0%和19.6%。
　　恒生AH股溢價(jià)指數(shù)從2024年12月31日的143.00下降至2025年6月30日的129.94，相當(dāng)于A股較H股平均溢價(jià)29.94%，低于過(guò)去5年41.87%的平均溢價(jià)水平。恒生AH股溢價(jià)指數(shù)反映同時(shí)在內(nèi)地和香港兩地上市的A股和H股公司股價(jià)之間的差異。目前，AH兩地上市的公司共計(jì)160家。