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二級市場回顧
　　美國國債收益率曲線上周呈現(xiàn)扭曲平坦化。盡管制造業(yè)PMI表現(xiàn)不佳，但強于預期的服務(wù)業(yè)PMI和下降的首次申請失業(yè)救濟人數(shù)進一步打消近期降息的可能。在貿(mào)易方面，特朗普與日本和菲律賓達成協(xié)議，關(guān)稅分別設(shè)定為15%和19%，并在周末與歐洲達成協(xié)議，對歐洲多數(shù)商品征收15%關(guān)稅。日本汽車行業(yè)獲得了之前25%關(guān)稅的減免，因為該國承諾在美國投資5500億美元。隨著本周美中談判的安排以及貝森特建議談判可以按90天為增量進行，這些發(fā)展減少了貿(mào)易不確定性，促進了風險偏好情緒，導致美債利率走高。在美聯(lián)儲方面，特朗普已放棄直接呼吁解雇鮑威爾，轉(zhuǎn)向更為微妙的策略。政府現(xiàn)在不再直接攻擊貨幣政策獨立性，而是針對美聯(lián)儲的建筑翻新費用和非貨幣職權(quán)，同時貝森特鼓勵理事和地區(qū)銀行行長們競爭主席職位。
　　展望未來，本周的焦點將集中在7月美聯(lián)儲貨幣政策會議和季度再融資公告。美聯(lián)儲預計會維持利率不變，而沃勒和鮑曼將持異議。最近數(shù)據(jù)顯示的關(guān)稅引起的價格壓力以及特朗普將關(guān)稅基線從10%提高到15%，支持鮑威爾對降息保持謹慎態(tài)度。然而，由于貿(mào)易不確定性降低以及特朗普影響力增強，美聯(lián)儲可能會對9月降息持開放態(tài)度。對于季度再融資公告，預計美國財政部將保持當前的附息國債發(fā)行規(guī)模及未來指引不變，同時可能增加長期債券回購以管理期限溢價。
　　一周以來，美國國債2年期和5年期收益率分別上升5基點和1基點，而10年期收益率下降3基點。中資信用債走強。投資級債和高收益級債分別收窄3基點和13基點。中國CDS和iTraxx亞洲（除日本外）投資級CDS分別收窄2基點和3基點。
　　金融板塊普遍走強。AMC債券利差進一步收窄。中信金融資產(chǎn)領(lǐng)漲，曲線升0.2-0.7點。中信金融資產(chǎn)增持光大銀行股份至8%對其信用利好。中國信達2030年到期債收窄3基點至T+79基點，為歷史新低，進一步收窄空間有限。租賃債中，遠東宏信2028年到期債收窄8基點。渤海租賃以17.5億美元出售子公司Seaco的交易，可能為提前贖回Global Aircraft Leasing 2027年到期債提供資金。該交易的執(zhí)行可能有助于推動Avolon利差收窄。Avolon 2030年到期債收窄4基點。富衛(wèi)債券繼續(xù)表現(xiàn)強勁，富衛(wèi)2033年到期債收窄4基點，而富衛(wèi)6.675%永續(xù)債上漲1.4點。AT1債券表現(xiàn)不一，渣打7.625%和匯豐7.05%永續(xù)債分別上漲0.9點和0.6點，而工行AT1下跌。
　　科技板塊表現(xiàn)不一。市場監(jiān)管總局要求三家外賣公司進一步管控促銷行為，阿里巴巴2035年到期債和京東2030年到期債收窄2-3基點，而美團2030年到期債走闊4基點。瑞聲科技2031年到期債因收益率較高而表現(xiàn)超出，一周來收窄5基點。其他名字相對平穩(wěn)。
　　其他投資級債大體淡靜?；鶞拭种袊?030年到期債和中化集團2031年到期債持平。中國啟動于西藏的巨型水電工程項目，將提振未來十年的基建需求。我們預計中國電建作為其中一家主體將參與該項目并從中受益。中國電建永續(xù)債上漲0.1-0.2點。水泥行業(yè)樂觀情緒提振華新水泥2025年到期債上漲0.1點，盡管公司指出與該水電項目相關(guān)的收入目前尚不確定。其他方面，新中國牧業(yè)2030年到期債擴寬3基點，而中升2028年到期債擴寬6基點。香港投資級債方面，據(jù)報道，中遠集團要求在和記港口交易中擁有否決權(quán)或同等權(quán)力。和記港口公布2025年上半年凈利潤同比增長25%至10億港元。長和債券曲線收窄3-6基點。港鐵2030年和2035年到期債基本持平。
　　高收益公司債也相對平靜。萬科2027年到期債升0.5點。新世界永續(xù)和固定期限債缺乏頭條影響一周區(qū)間波動。在高收益工業(yè)債方面，西部水泥表示其2025年上半年盈利將同比上漲80%-100%，部分受益于海外銷售的增長。其2026年到期債全周上漲近4點。