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半導(dǎo)體全面反彈伊始，看好三重周期共振下的估值擴(kuò)張行情。過去一周上證上漲1.67%，電子上漲2.85%，子行業(yè)中半導(dǎo)體上漲4.65%。同期恒生科技上漲2.51%，費(fèi)城半導(dǎo)體、臺灣資訊科技下跌1.51%、0.36%。近期在北美算力強(qiáng)勢上漲的帶動下，相關(guān)映射鏈條成為主要情緒拉動點(diǎn)，尤其是受益于ASIC趨勢下網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的變化而帶來顯著增量的交換機(jī)及服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈。與此同時(shí)，基于中美經(jīng)貿(mào)談判的向好態(tài)勢，以及美國對越南等地關(guān)稅的落地，與AI端側(cè)創(chuàng)新直接關(guān)聯(lián)的消費(fèi)電子迎來底部反彈，并在工業(yè)富聯(lián)、鵬鼎控股、東山精密等大市值標(biāo)的上體現(xiàn)了AI算力與端側(cè)創(chuàng)新β共振的走勢。一方面，臺積電預(yù)計(jì)AI需求持續(xù)強(qiáng)勁，非AI需求溫和復(fù)蘇，將年收入增速預(yù)期由25%左右上調(diào)到30%左右；另一方面，基于近期黃仁勛來華、中芯國際業(yè)績會臨近、蘋果新品備貨啟動，行業(yè)迎來密集催化。我們?nèi)詧?jiān)定看好25年電子板塊在“宏觀政策周期、產(chǎn)業(yè)庫存周期、AI創(chuàng)新周期”共振下的“估值擴(kuò)張”行情，堅(jiān)定推薦中芯國際、華虹半導(dǎo)體、翱捷科技、工業(yè)富聯(lián)、瀾起科技、滬電股份、中微公司、德明利、北方華創(chuàng)、江豐電子、順絡(luò)電子。
　　美國發(fā)布AI行動計(jì)劃，關(guān)注國產(chǎn)自主可控鏈。7月24日，美國白宮發(fā)布28頁《美國AI行動計(jì)劃》，以三大核心支柱為框架，明確其在AI領(lǐng)域爭奪全球主導(dǎo)權(quán)的路徑。1）加速AI創(chuàng)新，撤銷AI發(fā)展的行政令，建立"去監(jiān)管化"創(chuàng)新環(huán)境；2）擴(kuò)張AI基建，簡化數(shù)據(jù)中心/晶圓廠審批流程，升級電網(wǎng)，半導(dǎo)體制造回流等；3）輸出美國標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化芯片出口管制，制定半導(dǎo)體制造子系統(tǒng)的新出口管制等。我們認(rèn)為美國的AI行動計(jì)劃將會進(jìn)一步限制半導(dǎo)體領(lǐng)域的出口，國產(chǎn)半導(dǎo)體從制造、設(shè)備、材料等各個(gè)環(huán)節(jié)都將加速實(shí)現(xiàn)自主可控，建議關(guān)注自主可控鏈：中芯國際、華虹半導(dǎo)體、北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、江豐電子、鼎龍股份、神工股份、寒武紀(jì)、龍芯中科等。
　　TI 2Q25營收接近指引上限，周期性復(fù)蘇強(qiáng)勁。TI 2Q25營收44.48億美元(YoY+16.4%，QoQ +9.3%)，接近指引上限，預(yù)計(jì)3Q25營收44.5-48.0億美元(YoY7.2%-15.6%，QoQ 0%-7.9%)。從下游來看，2Q25所有下游均同比增長，除汽車環(huán)比減少外，其他下游環(huán)比均增長，其中工業(yè)環(huán)比增長15%左右，環(huán)比增速最快，且工業(yè)復(fù)蘇是廣泛和全面的。TI在Q2早期看到需求加速可能有關(guān)稅的影響，但整個(gè)季度來看已經(jīng)正常化，認(rèn)為周期性復(fù)蘇是強(qiáng)勁的。我們認(rèn)為國內(nèi)模擬芯片公司近幾年研發(fā)的新產(chǎn)品將進(jìn)入規(guī)模放量階段，繼續(xù)推薦圣邦股份、思瑞浦、杰華特、納芯微、南芯科技、艾為電子、芯朋微等。
　　谷歌上調(diào)全年資本開支計(jì)劃，AI戰(zhàn)略持續(xù)擴(kuò)展。谷歌母公司Alphabet 2Q25營收964.28億美元(YoY 13.79%，QoQ 6.86%)，其中谷歌云收入136.24億美元(YoY 31.67%，QoQ 11.13%)，主要得益于谷歌云平臺(GCP)在核心GCP產(chǎn)品、人工智能基礎(chǔ)設(shè)施以及生成式人工智能解決方案方面的持續(xù)增長。公司表示，鑒于對云產(chǎn)品和服務(wù)的需求持續(xù)強(qiáng)勁且不斷增長，2025年資本支出投資由此前的約750億美元增加到約850億美元，預(yù)計(jì)2026年將進(jìn)一步增加。我們認(rèn)為AI仍是需求確定性高增長的投資主線，建議持續(xù)關(guān)注：工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)、滬電股份、龍芯中科、聯(lián)想集團(tuán)、立訊精密、晶晨股份等。
　　AI應(yīng)用加速發(fā)展，與算力基建形成正向循環(huán)。谷歌在二季度業(yè)績會上表示，搜索業(yè)務(wù)方面，AIOverviews已覆蓋200多個(gè)國家和40種語言，月活躍用戶突破20億；AIMode對話式搜索體驗(yàn)在美國和印度上線，用戶已超1億。AI正在推動用戶搜索和訪問信息的方式的轉(zhuǎn)變。目前公司每月處理超980萬億個(gè)tokens，相比5月，該數(shù)字翻了一番，Gemini的全球用戶已達(dá)4.5億，日請求量較一季度提升50%以上。AI應(yīng)用端持續(xù)獲得用戶和市場的正向反饋，與AI算力基建形成需求閉環(huán)。我們繼續(xù)推薦AI算力產(chǎn)業(yè)鏈：生益科技、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、鵬鼎控股、景旺電子、東山精密等。
　　存儲進(jìn)入技術(shù)迭代十字路口，看好存儲方案迭代的增量機(jī)遇。隨著數(shù)據(jù)量爆發(fā)式增長，經(jīng)典存算分離的馮諾一曼計(jì)算架構(gòu)面臨“內(nèi)存墻”挑戰(zhàn)，數(shù)據(jù)搬運(yùn)的速度、功耗要求加速提升，存儲進(jìn)入技術(shù)迭代的十字路口，從存儲介質(zhì)到封裝維度加速升級：近期三星電子、SK海力士、美光已完成DDR6的初期原型開發(fā)，預(yù)計(jì)2026年有望完成平臺認(rèn)證，27年率先在服務(wù)器市場商用。相比DDR5，DDR6內(nèi)存帶寬、通道數(shù)量大幅提升，在高性能計(jì)算爆發(fā)背景下DDR6有望加速滲透。隨內(nèi)存技術(shù)加速迭代，存儲應(yīng)用陸續(xù)迎增量導(dǎo)入窗口，國產(chǎn)存儲公司有望實(shí)現(xiàn)客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級；建議關(guān)注相關(guān)公司兆易創(chuàng)新、北京君正、佰維存儲、德明利、江波龍等。
　　7月下旬65寸LCDTV面板價(jià)格環(huán)比下滑，其余尺寸價(jià)格環(huán)比持平。據(jù)WitsView，7月上旬32/43/55/65寸LCD電視面板價(jià)格分別為35/64/124/173美金，32/43/55寸LCD電視面板價(jià)格環(huán)比7月上旬持平，65寸LCD電視面板價(jià)格環(huán)比7月上旬下跌0.6%。據(jù)TrendForce，部分品牌客戶修正三季度采購訂單，7月電視面板需求疲弱，隨著年末銷售旺季到來，后續(xù)品牌客戶采