>> 湘財(cái)證券-2025年7月政治局會(huì)議前瞻：預(yù)期7月政治局會(huì)議將勾勒“十五五”藍(lán)圖-250728
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2025/7/29 |
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湘財(cái)證券 |
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作者： |
仇華 |
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核心要點(diǎn)：
預(yù)期7月政治局會(huì)議將延續(xù)現(xiàn)有宏觀政策，并勾勒“十五五”藍(lán)圖
展望2025年7月政治局會(huì)議，橫向?qū)Ρ扰c經(jīng)濟(jì)工作相關(guān)的2025年4月和2024年12月政治局會(huì)議，雖然2025年上半年GDP增速略高于全年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，但下半年出口、房地產(chǎn)領(lǐng)域都將面臨一定壓力，預(yù)計(jì)7月政治局會(huì)議將繼續(xù)保持積極的財(cái)政政策和適當(dāng)寬松的貨幣政策。
縱向?qū)Ρ?，由?025年是“十四五”收官之年，對(duì)比此前五年規(guī)劃收官年份（2015年和2020年）的7月政治局會(huì)議內(nèi)容，大致推演2025年7月政治局會(huì)議也將勾勒“十五五”藍(lán)圖。
目前“十五五”還處于初步階段，預(yù)期重點(diǎn)引擎將聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力
我國(guó)制定五年規(guī)劃有相對(duì)固定的流程：先黨中央（定方向）、后國(guó)務(wù)院（政策研究、制定）、再地方政府（落地、執(zhí)行）。目前，處于中央調(diào)研、起草的初期。我們預(yù)期2025年7月政治局會(huì)議將與2015年7月和2020年7月會(huì)議類似，僅僅是對(duì)“十五五”規(guī)劃進(jìn)行定性描述并明確重點(diǎn)方向。
從宏觀面分析，未來(lái)5年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然處于長(zhǎng)周期（康波周期）底部階段，中美矛盾將繼續(xù)是全球主要矛盾。所以，“十五五”的重點(diǎn)引擎預(yù)期將繼續(xù)聚焦發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，而平衡自主創(chuàng)新與開(kāi)放合作（如芯片國(guó)產(chǎn)化vs國(guó)際規(guī)則銜接），在人口老齡化、碳排放約束的挑戰(zhàn)下，實(shí)現(xiàn)從房地產(chǎn)向新科技方向的系統(tǒng)性發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。投資方向上，主要關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展將推進(jìn)技術(shù)自主領(lǐng)域發(fā)展，以及通過(guò)要素改革可能激發(fā)的制度紅利等方向。
參考2015年、2020年五中全會(huì)前后行業(yè)輪動(dòng)，看好2025年中下游機(jī)會(huì)
我們選取2015年和2020年7月政治局會(huì)議和10月份重點(diǎn)審議五年規(guī)劃的五中全會(huì)為分界點(diǎn)，分析前后行業(yè)輪動(dòng)的特點(diǎn)，推演2025年7月政治局會(huì)議后市場(chǎng)發(fā)展方向。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，分析2015年五中全會(huì)前后各2個(gè)月內(nèi)行業(yè)輪動(dòng)狀況。比較顯示：第一，2015年7月政治局會(huì)議后，漲幅居前20的申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)以中下游行業(yè)為主，而五中全會(huì)后2個(gè)月，依然是中下游行業(yè)為主，但上游行業(yè)數(shù)量有所增加；第二，在兩段時(shí)間漲幅前20的申萬(wàn)二級(jí)中，有5個(gè)重復(fù)出現(xiàn)，即五中全會(huì)前后行業(yè)輪動(dòng)出現(xiàn)較大變化。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年7月政治局會(huì)議前后各2個(gè)月，漲幅前20的申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)有7個(gè)行業(yè)重復(fù)出現(xiàn)；2020年五中全會(huì)前后各2個(gè)月，漲幅前20的申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)有8個(gè)行業(yè)重復(fù)出現(xiàn)。比較顯示，2020年7月政治局會(huì)議、五全會(huì)前后三階段行業(yè)輪動(dòng)中具有相對(duì)明顯的傳遞效應(yīng)。就行業(yè)屬性來(lái)看，2020年行業(yè)輪動(dòng)中，上游行業(yè)比例持續(xù)上升。
我們對(duì)2015年和2020年的宏觀短周期所處的位置進(jìn)行對(duì)比，2025年的宏觀短周期與2015年的整體狀況相似度更高，都處于宏觀短周期自頂部向下拐的下行階段，而2020年的宏觀短周期處于上行的中期階段。所以，就2015年和2020年的行業(yè)輪動(dòng)對(duì)比中，2015年的結(jié)論更有參考價(jià)值，即中下游行業(yè)為主。
不過(guò)，就2025年當(dāng)下而言，由于消費(fèi)板塊受5、6月政策效果背離的影響，預(yù)期消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)分化；但近期市場(chǎng)對(duì)財(cái)經(jīng)委會(huì)議提及的“反內(nèi)卷”反應(yīng)強(qiáng)烈，周期板塊出現(xiàn)一波強(qiáng)烈的反彈，這些都導(dǎo)致我們無(wú)法完全參考2015年的行業(yè)輪動(dòng)結(jié)論。預(yù)期2025年的最終結(jié)果更可能是在“慢牛”行情的背景下，走出相對(duì)獨(dú)立行情，我們傾向于科技領(lǐng)域有更多機(jī)會(huì)。
投資建議
長(zhǎng)維度來(lái)看，目前A股市場(chǎng)處于新“國(guó)九條”行情+類“四萬(wàn)億”投資的重疊趨勢(shì)中，2025年A股市場(chǎng)大概率以“慢?！狈绞竭\(yùn)行。
短維度來(lái)看，2025年下半年可分為二個(gè)階段，目前在中美關(guān)稅90天緩沖期內(nèi)的第一個(gè)階段接近尾聲，8月份中美關(guān)稅90天暫緩期即將結(jié)束；下半年第二階段中，中美關(guān)稅談判的不確定性將有所上升。此外，我國(guó)上半年整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好，三季度出現(xiàn)宏觀政策大幅加碼的概率并不大，預(yù)期將影響市場(chǎng)進(jìn)一步上行空間。不過(guò)，預(yù)期2025年下半年市場(chǎng)行情還將受正在持續(xù)推進(jìn)的“十五五”規(guī)劃的影響。綜合而言，建議關(guān)注：長(zhǎng)期資金入市相關(guān)的紅利板塊（銀行、保險(xiǎn)）；科技領(lǐng)域的人工智能；以及消費(fèi)領(lǐng)域有基本面支撐的板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)際方面：美國(guó)對(duì)其貿(mào)易伙伴征收對(duì)等關(guān)稅，可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)放緩，進(jìn)而拖累其自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度；中東地區(qū)軍事沖突升級(jí)，可能影響全球海運(yùn)貿(mào)易發(fā)展；
國(guó)內(nèi)方面：美國(guó)提高對(duì)中國(guó)商品關(guān)稅，沖擊中美貿(mào)易，將影響我國(guó)凈出口，進(jìn)而拖累我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度；我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格若進(jìn)一步下行，將影響國(guó)內(nèi)推動(dòng)消費(fèi)的努力；地方債務(wù)化解依然需要時(shí)間，存在不及預(yù)期可能。
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