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2025H1維持較快增長
　　公司2025H1收入107.4億元，同比增36.4%，扣非前后歸母凈利潤23.7、22.7億元，同比增37.2%、33.0%。2025Q2單季收入58.9億元，同比增34.1%，扣非前后歸母凈利潤13.95、13.12億元，同比增30.8%、21.2%。公司擬派發(fā)2025H1半年度紅利2.5元/股。我們維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至42.28/52.14/57.45億元，對應(yīng)2025-2027年EPS 8.13/10.03/11.05元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年35.3/28.6/26.0倍PE，電解質(zhì)水勢頭依然較好，維持“增持”評級。
　　東鵬飲料維持較快增長，補(bǔ)水啦延續(xù)高增長
　　2025H1公司東鵬能量飲料營收同比+22.0%，高基數(shù)下東鵬保持較快增長；補(bǔ)水啦同比增213.7%，增長勢頭依然強(qiáng)勁，主因網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率快速提升、產(chǎn)品勢能攀升，新增380、900ml產(chǎn)品覆蓋多場景；其他飲料產(chǎn)品同比增65.2%，果之茶等新品表現(xiàn)較好。2025Q2公司東鵬能量飲料營收同比增18.8%，補(bǔ)水啦營收同比增190.0%，2025Q2勢頭依然強(qiáng)勁。分區(qū)域看，廣東、華東、華中、廣西、西南、華北等市場營收同比分別增19.4%、34.0%、29.3%、31.2%、24.5%、74.1%，廣東、廣西等市場在補(bǔ)水啦、單點(diǎn)賣力提升帶動下增速依然保持較快增長。
　　盈利能力高基數(shù)下略有波動
　　2025Q2銷售凈利率高基數(shù)下同比-0.6pct至23.7%。其中毛利率同比-0.35pct，預(yù)計(jì)補(bǔ)水啦高速增長下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，預(yù)計(jì)白糖等原料價(jià)格下降對毛利率有正貢獻(xiàn)。公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.49、+0.29、-0.15、+0.57pct，整體費(fèi)用上穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)主因冰柜投入大幅增加和季度間波動影響所致，2025H1整體費(fèi)用率水平基本保持相對平穩(wěn)。
　　新品開發(fā)模式日趨成熟
　　分產(chǎn)品看，老品維持15%-20%左右增長，次新品補(bǔ)水啦增長勢頭依然強(qiáng)勁，新品果汁茶等表現(xiàn)較好；公司渠道優(yōu)勢突出，精準(zhǔn)數(shù)字化營銷賦能新品，新品開發(fā)模式更加成熟，產(chǎn)品矩陣日趨完善，公司仍有望保持穩(wěn)定較快增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。