>> 華創(chuàng)證券-香農芯創(chuàng)(300475)深度研究報告：AI存力中軍，云程發(fā)軔，萬里可期-250730
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 3193KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
耿琛,岳陽,吳鑫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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香農芯創(chuàng)：深耕半導體分銷業(yè)務，“分銷+產品”協(xié)同驅動發(fā)展。香農芯創(chuàng)前身聚隆科技成立于1998年，早期專注于洗衣機減速離合器等家電零部件，2021年公司完成對聯(lián)合創(chuàng)泰100%股權的重大資產收購，主營業(yè)務變更為電子元器件分銷，同年更名為“香農芯創(chuàng)”。目前公司已取得海力士、MTK和AMD的經銷商資質，產品廣泛應用于云計算存儲、手機等領域。2023年，香農芯創(chuàng)聯(lián)合SK海力士、大普微電子等合作方設立控股子公司海普存儲，定位企業(yè)級存儲，形成“分銷+產品”一體兩翼發(fā)展格局。
供給收縮催化短周期價格走強，AI高景氣推動中長期需求向上。（1）DRAM：原廠停產D4世代供給收縮，PC/server類價格持續(xù)上揚。DDR4世代內存產品至今已問世15年，基于性能/功耗/容量上限/可靠性等多項優(yōu)點，需求逐步由DDR5取代，原廠持續(xù)推進減產/轉產DDR4，帶動DDR4顆粒價格率先觸底反彈。受原廠停產催化，內存模組成品市場交易活躍度顯著提升，內存模組現(xiàn)貨報價持續(xù)上揚。合約價方面，除原廠退產DDR4世代產品以外，云廠需求支撐疊加國際形勢變化增加備貨，Trendforce對于25Q2-25Q3 DDR4模組價格漲幅預期樂觀。（2）NANDFlash：MLC/低容TLC停產推升eMMC價格，原廠減產疊加CSP需求高景氣驅動主流NAND模組逐步回升。與DRAM產業(yè)DDR4世代逐步停產類似，存儲原廠在NANDFlash領域亦在逐漸推進制程迭代和產品升級，MLCNAND/256Gb TLC原廠退產在即，wafer價格持續(xù)拉升。在消費國補及上述低容NAND wafer停產影響下，低容eMMC產品現(xiàn)貨價格水漲船高。合約價方面，除低容eMMC等原廠規(guī)劃停產料號引發(fā)價格上漲外，由于云廠需求增長疊加原廠控產，主流NANDFlash亦有望逐步回升。
企業(yè)級存儲國產化大勢所趨，海普存儲布局完善背靠香農加速國產替代進程。存儲器為數(shù)據(jù)存儲直接載體，大模型迭代下容量&性能同步進階，服務器NAND和DRAM應用已成全球存儲市場增長核心引擎。閃存模組方面，Solidigm和三星處于主導地位，多家國內廠商發(fā)展勢頭強勁，有望實現(xiàn)破局。而企業(yè)級內存模組市場原廠高度壟斷，獨立品牌的模組廠市場份額仍較小，目前江波龍、海普存儲（香農芯創(chuàng)子公司）已有企業(yè)級內存條相關產品，并實現(xiàn)量產銷售，實現(xiàn)國產0-1突破。香農芯創(chuàng)聯(lián)合海力士、大普微聯(lián)合設立海普存儲發(fā)力企業(yè)級SSD和RDIMM產品，已發(fā)布自研的企業(yè)級SSD、DDR4/DDR5RDIMM三款內存產品。目前海普存儲產品已經服務于“東數(shù)西算”智算中心，并與國內軟件廠商合作，提供全閃存儲解決方案，多項指標均優(yōu)于競品。
投資建議：香農芯創(chuàng)深耕半導體分銷業(yè)務，已取得SK海力士、MTK和AMD的經銷商資質，且設立控股子公司海普存儲發(fā)力企業(yè)級存儲，目前企業(yè)級SSD和DRAM產品都已開始量產，形成“分銷+產品”一體兩翼發(fā)展格局。近期存儲供給收縮催化短周期價格走強，長期來看AI高景氣有望推動中長期需求向上，此外子公司海普存儲的國產替代進程亦有望釋放業(yè)績增量。我們預計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤6.73/9.10/11.41億元，根據(jù)可比公司估值水平，給予香農芯創(chuàng)25年35x PE，目標股價50.83元，首次覆蓋給予“強推”評級。
風險提示：存儲價格波動、核心供應商授權取消風險、下游需求不及預期
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