>> 國信證券-銀行業(yè)投資策略：下半年向優(yōu)質(zhì)順周期個股要超額收益-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 652KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王劍,田維韋 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心結(jié)論：
優(yōu)質(zhì)順周期個股基本面拐點(diǎn)可期是我們看好其有望跑出超額收益的關(guān)鍵。目前大零售投放占比較高的銀行基本面依然承壓，不過優(yōu)質(zhì)個股已呈現(xiàn)壓力明顯減弱的跡象，一是部分優(yōu)質(zhì)行零售不良包袱出清漸行漸進(jìn)，二是凈息差也將率先筑底。（1）資產(chǎn)質(zhì)量：我們判斷2025年下半年上市銀行零售不良生成依然維持高位，直到2026年下半年或出現(xiàn)拐點(diǎn)，不過優(yōu)質(zhì)銀行不良包袱會率先出清。對于優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行而言，若公司自身風(fēng)險管控能力較強(qiáng)，且近兩年在持續(xù)加大零售不良處置核銷力度和調(diào)整信貸投放結(jié)構(gòu)，零售不良拐點(diǎn)或已漸行漸近。（2）凈息差：部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行凈息差將率先筑底，一是新發(fā)放貸款利率降幅明顯收窄且有企穩(wěn)跡象，貸款久期短的銀行受存量貸款到期新投放沖擊較?。欢遣糠謪^(qū)域行三年期及以上儲蓄存款占比高，重定價貢獻(xiàn)和存款期限優(yōu)化空間都更大。近期寧波銀行和常熟銀行披露了2025年半年報業(yè)績快報，驗(yàn)證了順周期優(yōu)質(zhì)個股基本面拐點(diǎn)可期的結(jié)論。
反內(nèi)卷宏觀敘事強(qiáng)化，遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期有所增強(qiáng)，順周期勝率已經(jīng)提升。我們判斷反內(nèi)卷不是簡單的短期糾偏，而是需要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)生態(tài)格局優(yōu)化的中長期政策，因此當(dāng)期經(jīng)濟(jì)基本面雖依然較弱，但遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期已經(jīng)有所強(qiáng)化。后續(xù)預(yù)期到現(xiàn)實(shí)仍要需求側(cè)政策進(jìn)一步加碼，這也是近期市場回調(diào)的重要因素，不過我們判斷預(yù)期變化后市場風(fēng)險偏好不會再次大幅回落，尤其是需求側(cè)政策后期也有望進(jìn)一步加碼，只是力度和時間的問題?？傮w而言，我們判斷目前是順周期優(yōu)質(zhì)個股較好的布局時機(jī)。
下半年精選優(yōu)質(zhì)順周期個股，高股息主線依然有絕對收益。目前市場主要交易遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期增強(qiáng)，但預(yù)期到現(xiàn)實(shí)需待政策的進(jìn)一步加碼，因此個股表現(xiàn)分化會比較大，短期難以形成板塊普漲行情，精選個股至關(guān)重要。我們建議精選基本面有望率先走出拐點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)個股，以及邊際現(xiàn)改善跡象估值處在低位的個股，重點(diǎn)推薦寧波銀行、常熟銀行、長沙銀行、渝農(nóng)商行和招商銀行。對于追求絕對收益的穩(wěn)健性資金，業(yè)績穩(wěn)健高股息個股依然具備配置價值，但下半年或難跑出超額收益。
投資建議
下半年向低估值的優(yōu)質(zhì)順周期個股要超額收益；高股息個股依然具有很高的勝率，只是大概率沒有超額收益。大零售信貸占比高的銀行基本面依然承壓，不過已呈現(xiàn)壓力明顯下降的跡象，部分優(yōu)質(zhì)個股零售不良包袱出清已漸行漸近，且凈息差也將率先筑底。同時，近期反內(nèi)卷等宏觀敘事不斷強(qiáng)化，遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期有所強(qiáng)化，預(yù)期變化后市場風(fēng)險偏好大概率難以大幅回落，順周期勝率已經(jīng)提升。因此，我們建議下半年向優(yōu)質(zhì)順周期個股要超額收益。當(dāng)然，在以保險為代表的絕對收益資金依然面臨較為嚴(yán)重的資產(chǎn)荒的背景下，業(yè)績穩(wěn)健的個股依然具有很高的勝率，但在順周期優(yōu)質(zhì)個股業(yè)績筑底可期以及市場風(fēng)險偏好有所提升的背景下，或難有超額收益。
在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯改善跡象之前，個股市場表現(xiàn)分化會比較大，難以形成板塊普漲行情，因此精選個股至關(guān)重要。我們建議精選基本面有望率先走出拐點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)個股，以及邊際現(xiàn)改善跡象估值處在低位的個股，重點(diǎn)關(guān)注寧波銀行、常熟銀行、長沙銀行、渝農(nóng)商行和招商銀行。
風(fēng)險提示：
?。?）穩(wěn)增長不及預(yù)期，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力增大；（2）中美貿(mào)易沖突再次升級，沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度；（3）銀行是強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，若后續(xù)發(fā)布的政策不利于短期銀行基本面，則會對銀行短期估值帶來沖擊。
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