>> 國盛證券-銀行業(yè)本周聚焦：增值稅恢復(fù)征收對銀行有何影響？-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 1007KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬婷婷,陳惠琴,朱廣越 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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一、國債、地方政府債券、金融債券利息收入恢復(fù)征收增值稅
8月1日財政部發(fā)布《關(guān)于國債等債券利息收入增值稅政策的公告》，自2025年8月8日起，新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對在該日期之前已發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。
增值稅免稅政策取消后，預(yù)計將對金融機構(gòu)債券投資的利息收入及發(fā)債成本產(chǎn)生影響：
1）債券投資的稅收相關(guān)政策：此次政策調(diào)整主要針對利息收入部分的增值稅，按照《關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點的通知》（財稅〔2016〕36號、財稅〔2016〕70號）規(guī)定，國債、地方政府債、金融債券的利息收入免征增值稅。免征政策取消后，則需按照6%的增值稅率繳納增值稅（持有同業(yè)存單不受此影響）。
此外，按照財稅〔2017〕56號規(guī)定，資管產(chǎn)品管理人運營資管產(chǎn)品過程中發(fā)生的增值稅應(yīng)稅行為，暫適用簡易計稅方法，按照3%的征收率繳納增值稅。也即，對于銀行理財、公募基金等資管產(chǎn)品，免征政策取消后，預(yù)計也需按照3%的增值稅率繳納增值稅。
2）銀行債券投資的利息收入預(yù)計減少：截至2024年末，樣本銀行金融投資規(guī)模為85.5萬億，其中利率債及金融債的占比約為82%。假設(shè)上市銀行金融投資規(guī)模增速在10%，金融投資的底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持不變，金融投資久期在6年。若每年“新增投資+到期部分”用于投資2025年8月8日后新發(fā)行的國債、地方政府債、金融債券，按照今年以來新發(fā)行的國債、地方政府債、金融債券票面加權(quán)平均利率1.69%計算，預(yù)計納稅金額為178億元，對銀行的營收、利潤的負向影響預(yù)計為0.3pc、0.9pc。
3）銀行發(fā)行金融債券的成本預(yù)計增加：由于金融債券的利息收入恢復(fù)征收增值稅，預(yù)計將減少投資者所獲得的利息收入/投資收益，假設(shè)這部分成本可能部分轉(zhuǎn)嫁給發(fā)行方（銀行），或?qū)е裸y行負債成本增加。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2025年3月末，上市銀行存量金融債券規(guī)模為8.6萬億，在負債端的占比為3.1%，影響或相對較小。
注1：銀行金融投資中包含基金、資管計劃等資管產(chǎn)品，由于此部分資管產(chǎn)品的底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)未披露，此處測算增值稅恢復(fù)征收的影響并未考慮資管產(chǎn)品的影響。
注2：銀行在持有國債、地方政府債、金融債券等資產(chǎn)到期后，亦可選擇持有2025年8月8日之前發(fā)行的國債、地方政府債、金融債券，也即增值稅恢復(fù)征收未必會對銀行業(yè)績產(chǎn)生影響。
注3：今年以來新發(fā)行的國債、地方政府債、金融債券票面加權(quán)平均利率1.69%，合計規(guī)模23.3萬億，其中國債、地方政府債、金融債券的新發(fā)行票面利率分別為1.51%、1.90%、1.71%，規(guī)模分別為9.3萬億、6.7萬億、7.3萬億，利率水平的高低與發(fā)行主體、發(fā)行期限、發(fā)行時點等因素相關(guān)，各家銀行資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)也有所不同，我們在此做統(tǒng)一假設(shè)、測算結(jié)果僅供參考。
二、板塊觀點
關(guān)稅政策或?qū)Τ隹诙唐趲頉_擊，但中長期看，國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)、促消費、加大民生保障等擴張性政策有望加速落地，托底經(jīng)濟穩(wěn)增長。而銀行板塊受益于政策催化，順周期主線的個股或有α；同時，由于經(jīng)濟修復(fù)需要一定的時間、且預(yù)計降息仍有空間，紅利策略或仍有持續(xù)性。順周期策略下，建議關(guān)注基本面發(fā)生積極變化、報表持續(xù)改善的寧波銀行；紅利策略下，江蘇銀行、成都銀行、上海銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行值得關(guān)注。此外，建議關(guān)注具備可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股預(yù)期的上海銀行、興業(yè)銀行、重慶銀行。
三、重點數(shù)據(jù)跟蹤
權(quán)益市場跟蹤：
1）交易量：本周股票日均成交額18097.94億元，環(huán)比上周減少391.08億元。
2）兩融：余額1.98萬億元，較上周增加2.21%。
3）基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額128.33億元，環(huán)比上周減少148.28億元。7月以來共計發(fā)行956.89億元，同比增加422.06億元。其中股票型355.45億元，同比增加303.73億元；混合型101.81億元，同比增加70.54億元。
利率市場跟蹤：
1）同業(yè)存單：A、量：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為3867.30億元，環(huán)比上周減少1289.60億元；當(dāng)前同業(yè)存單余額20.75萬億元，相比6月末減少3709.00億元；B、價：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為1.63%，環(huán)比上周增加2bps；7月發(fā)行利率為1.62%，較6月減少5bps。
2）票據(jù)利率：本周半年國有大行+股份行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為0.55%，環(huán)比上周下降19bps，7月平均利率為0.80%，環(huán)比6月下降26bps。本周半年城商行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為0.71%，環(huán)比上周下降19bps，7月平均利率為0.96%，環(huán)比6月下降26bps。
3）10年期國債收益率：本周10年期國債收益率平均為1.72%，環(huán)比上周增加1bp。
4）地方政府專項債發(fā)行規(guī)模：本周新發(fā)行專項債1832.04億元，環(huán)比上周減少222.37億元，年初以來累計發(fā)行27775.89億元。
5）特殊再融資債發(fā)行進度：本周新發(fā)行特殊再融資債453.80億元，平均利率1.73%，全年累計發(fā)行18758.16億元。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)、資本市
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