>> 中郵證券-宏觀研究：“反內(nèi)卷”驅(qū)動量價再平衡，關(guān)注價格修復的可持續(xù)性-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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核心觀點
從7月PMI指數(shù)來看，制造業(yè)景氣度邊際回落，供需兩端均有所走弱，增長動能有所放緩。重點關(guān)注三點邊際變化：
一是小型企業(yè)景氣度延續(xù)回落態(tài)勢，或?qū)蜆I(yè)市場產(chǎn)生一定影響，居民預算約束并未顯著改善，疊加極端天氣等，制約內(nèi)需修復空間。與此同時，上半年“搶出口”或擠壓下半年出口空間，下半年出口增速或面臨放緩壓力。若通過外貿(mào)轉(zhuǎn)內(nèi)需，來穩(wěn)外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)和就業(yè)，或會沖擊以內(nèi)需為主的企業(yè)生產(chǎn)和就業(yè)，進而加劇內(nèi)需走弱，值得重點跟蹤關(guān)注。此做法在上半年已經(jīng)開始實行。
二是雖然7月供需缺口并未顯著改善，但因“反內(nèi)卷”政策，PPI同比增速或邊際改善，量價再平衡，支撐企業(yè)利潤預期改善。從理論上分析，企業(yè)利潤改善或促進生產(chǎn)擴張，進而居民收入和預期逐步改善。鑒于本輪企業(yè)利潤修復主要是“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動，屬于供給側(cè)調(diào)控，在有效需求尚未顯著改善的背景下，短期市場經(jīng)營主體或偏謹慎，企業(yè)利潤預期改善向生產(chǎn)擴張傳導的動力不足，7月PMI產(chǎn)成品庫存環(huán)比下降亦有所體現(xiàn)，企業(yè)仍處于去庫階段，并未開啟補庫。后續(xù)需要關(guān)注價格回升的持續(xù)性。
三是非制造業(yè)擴張動能有所放緩，但仍處于擴張區(qū)間，或主要因極端天氣影響。其中，建筑業(yè)受極端天氣影響較為明顯，直接影響施工情況，建筑業(yè)景氣度走弱；服務業(yè)維持臨界點，暑期消費帶動交運、文旅高景氣，但房地產(chǎn)等行業(yè)偏弱，市場預期指數(shù)升至56.6%顯示長期信心。
站在當前時點來看，基于DDM模型來看，美關(guān)稅政策的影響逐步消退，市場風險偏好持續(xù)修復，7月以來“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動市場量價再平衡，企業(yè)利潤預期修復，或支撐8月資本市場穩(wěn)中向好。如果通脹修復在三季度具有可持續(xù)性，且9月美聯(lián)儲降息預期不變，同時9月3日將舉行紀念中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年大會，或存在內(nèi)外利好共振，三季度資本市場回穩(wěn)向好勢頭或保持不變。
風險提示：
全球貿(mào)易摩擦超預期加劇；海外地緣政治沖突加劇。
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