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核心觀點(diǎn)：
　　6月美國(guó)通脹低于預(yù)期，通脹報(bào)告顯示了“核心商品通脹溫和+核心服務(wù)同步降溫”的特征。我們的觀點(diǎn)是關(guān)稅對(duì)通脹的持久拉升不及預(yù)期，疊加就業(yè)市場(chǎng)走弱會(huì)使得美聯(lián)儲(chǔ)在9月就開始降息。盡管這份通脹報(bào)告大體上佐證了我們的判斷，但這一邏輯仍不牢固。首先是CPI分項(xiàng)中服飾等受關(guān)稅影響較大的分項(xiàng)顯示明顯抬升，其次機(jī)動(dòng)車價(jià)格與批發(fā)價(jià)格指數(shù)走勢(shì)背離。這兩項(xiàng)后續(xù)有可能繼續(xù)反彈，進(jìn)一步地，關(guān)稅稅率也存在緩慢提高的隱患。以上幾項(xiàng)因素都使后續(xù)7月、8月的通脹數(shù)據(jù)更加關(guān)鍵?？傮w來(lái)說(shuō)，我們依然堅(jiān)持前述觀點(diǎn)，即便是核心通脹反彈，相較于頑固的服務(wù)通脹，其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策的影響更小，再加上供需雙弱的住房市場(chǎng)，9月降息依然值得期待。
　　回到市場(chǎng)上，7月下旬美股財(cái)報(bào)將集中發(fā)布，根據(jù)歷史上一致預(yù)期的修訂路徑，二季度SP500盈利增速很可能超預(yù)期。盡管指數(shù)不斷上漲，但投資者情緒和超配權(quán)益資產(chǎn)的比例并不高，這就為市場(chǎng)提供了進(jìn)一步上漲的空間?？傮w上我們看多美股，但也需要承認(rèn)市場(chǎng)定價(jià)的最樂觀的路徑三、四季度仍存不確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　關(guān)稅稅率超預(yù)期；中美關(guān)稅對(duì)抗升級(jí)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期走弱；核心商品通脹反彈幅度超預(yù)期；服務(wù)價(jià)格增速超預(yù)期。