>> 中郵證券-宏觀研究：關稅的預期擾動，出口的“N”型走勢-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 742KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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投資要點
6月出口增速韌性進一步顯現(xiàn)，增速邊際回升，好于預期和季節(jié)性水平。（1）從主要貿(mào)易伙伴來看，我國對美國和東盟出口邊際改善是主要支撐，其中，我國對美國出口改善，符合我們在報告《出口展現(xiàn)韌性，中美談判進展或促風險偏好修復》中的判定，即5月我國對美出口或觸底，背后不僅源自于我國與美國經(jīng)貿(mào)談判釋放積極信號，存在圣誕采購訂單的提前下達，背后或反應了市場對政策不確定性的擔憂，亦體現(xiàn)了我國出口商品具有較高競爭力；而我國與東盟出口增速邊際改善，或因美貿(mào)易政策擾動，促進非美國家合作加強，同時東盟國家經(jīng)濟景氣度有所回升，亦對我國出口產(chǎn)生拉動。（2）從出口主要商品來看，我國機電產(chǎn)品出口仍是主要支撐，手機、音視頻設備出口景氣度回升；地產(chǎn)后周期產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品出口增速有所分化，家具、燈具、塑料制品出口增速邊際改善，家電、服裝出口增速邊際放緩；交通運輸工具出口增速變化較為明顯，主要是船舶出口景氣度較為明顯放緩，汽車出口并未放緩。（3）我國進口超預期回升，主因是存在低基數(shù)影響，剔除基數(shù)效應，出口增速邊際回落。
向后看，美國關稅政策豁免期再度延長至8月1日，符合我們前期的中性判斷，但美關稅政策對全球貿(mào)易的實際沖擊或仍存在，考慮美國圣誕采購季訂單已提前下單，下半年我國對美國或難言持續(xù)改善，制約我國對美出口增速修復空間，同時，美國針對東盟的轉(zhuǎn)口貿(mào)易征收較高關稅稅率，亦會對我國轉(zhuǎn)口貿(mào)易形成一定制約，下半年我國出口面臨一定下行壓力。展望美關稅政策，未來美聯(lián)儲貨幣政策或牽動關稅博弈。考慮市場或?qū)﹃P稅政策的影響基本免疫，市場風險偏好或逐步修復。
情形1：若8月1日美關稅豁免政策到期后，美關稅政策不再豁免，且9月美聯(lián)儲降息，三季度美元資產(chǎn)或存在升值空間。在此背景下，我們判斷，我國與美國貿(mào)易談判有望取得進一步成果，但因搶出口擠壓下半年出口空間，下半年我國出口增速或邊際放緩，不過中美關稅政策優(yōu)化，市場風險偏好修復，疊加美聯(lián)儲降息利好共振，7月權益市場或延續(xù)結構性行情。
情形2：若美關稅政策豁免期反復延長，即8月1日后仍存在反復，美聯(lián)儲或考慮反復的關稅措施增大通脹前景的不確定性，進而推遲降息時點，美元資產(chǎn)價格波動或加劇。在此情形下，我們理解，鑒于前期美關稅政策反復的行為，市場或?qū)ζ涿庖撸纱藥淼氖袌鰶_擊或有所弱化，市場波動或有所收斂。
風險提示：
海外地緣政治沖突加?。徽咝Ч患邦A期。
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