>> 中郵證券-宏觀研究：破內(nèi)卷困局，離不開擴(kuò)內(nèi)需支撐-250708
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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1559KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁野 |
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核心觀點(diǎn)
中央持續(xù)強(qiáng)化"反內(nèi)卷"政策導(dǎo)向，旨在解決名義經(jīng)濟(jì)增速低迷和PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)問題，重點(diǎn)整治低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過剩，同時(shí)優(yōu)化資源配置效率，加速推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。
從官方通報(bào)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，結(jié)合產(chǎn)能利用率和PPI同比增速來看，煤炭開采和洗選業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品、非金屬礦物質(zhì)品、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、專用設(shè)備、電氣機(jī)械和器材、通用設(shè)備、汽車、醫(yī)藥或存在“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)問題，預(yù)計(jì)接下來“反內(nèi)卷”或?qū)⑨槍?duì)這些重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行展開。
借鑒2016年供給側(cè)改革經(jīng)驗(yàn)，“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)，或采取"行政強(qiáng)制+市場(chǎng)調(diào)節(jié)+技術(shù)創(chuàng)新"組合拳。根據(jù)2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整經(jīng)驗(yàn)，若單一持續(xù)深化推進(jìn)“反內(nèi)卷”，以去產(chǎn)能為量化KPI推進(jìn)“反內(nèi)卷”工作，長(zhǎng)期會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)，或?qū)Χ唐诠I(yè)生產(chǎn)、就業(yè)等產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性陣痛，進(jìn)而提高地方財(cái)政壓力，因此，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整優(yōu)化，往往需要擴(kuò)內(nèi)需政策配合，保障經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)運(yùn)行。
與2016年相比，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，但外部不確定性仍大，擴(kuò)內(nèi)需政策空間較為明顯弱于2016年，“反內(nèi)卷”持續(xù)深化有待進(jìn)一步觀察。短期我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨一定挑戰(zhàn)，外需難言顯著改善，內(nèi)需受益促消費(fèi)政策提振，但地產(chǎn)行業(yè)處于深度調(diào)整期，基建投資乘數(shù)效應(yīng)有所下降，且在放緩化解地方政府隱性債務(wù)的總基調(diào)下，基建投資的動(dòng)能有所減弱，拖累投資增速，整體來看，擴(kuò)內(nèi)需政策空間有所收窄。在此背景下，若“反內(nèi)卷”持續(xù)推動(dòng)需要關(guān)注地方財(cái)政、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)等方面問題，后續(xù)仍需跟蹤觀察“反內(nèi)卷”政策實(shí)際落地情況。
通過跟蹤煤炭、光伏行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格，目前市場(chǎng)已經(jīng)定價(jià)相關(guān)行業(yè)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)率先修復(fù)，如焦煤、螺紋鋼、多晶硅等。若后續(xù)政策符合預(yù)期，相關(guān)行業(yè)加速產(chǎn)能出清，市場(chǎng)或真正定價(jià)供給側(cè)出清，產(chǎn)能無法恢復(fù)，煤炭、光伏、汽車等行業(yè)產(chǎn)品會(huì)高位運(yùn)行的時(shí)間，仍存在投資機(jī)會(huì)；若后續(xù)政策不及預(yù)期，謹(jǐn)防搶跑行業(yè)的價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加劇；海外地緣政治沖突加??；政策效果不及預(yù)期。
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