>> 中郵證券-內(nèi)外利好共振，成長風(fēng)格迎來布局窗口-250702
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
大?。?/td>
| 1058KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
袁野 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
從6月PMI指數(shù)來看，制造業(yè)景氣度延續(xù)回升態(tài)勢，供需兩端步入擴(kuò)張區(qū)間，增長動能有所增長，供需缺口收窄，顯示經(jīng)濟(jì)韌性仍強。重點關(guān)注三點邊際變化：一是盡管美關(guān)稅政策仍存在不確定性，但隨著中美經(jīng)貿(mào)磋商機制首次會議釋放相對積極信號，以及市場對特朗普關(guān)稅可持續(xù)性的關(guān)注，疊加年內(nèi)美聯(lián)儲降息預(yù)期走高，有效緩解了市場擔(dān)憂，市場情緒有所回暖，支撐需求和生產(chǎn)景氣度回暖；二是市場主體景氣度有所分化，大型企業(yè)和中型企業(yè)景氣度延續(xù)修復(fù)，而小型企業(yè)景氣度有待改善，沖擊就業(yè)市場，就業(yè)市場景氣度有所放緩；三是短期就業(yè)市場景氣度有所放緩，居民就業(yè)預(yù)期和收入預(yù)期或邊際走弱，或?qū)τ行枨螽a(chǎn)生一定制約，6月PPI同比增速或延續(xù)下跌態(tài)勢，尚未顯示筑底信號。此外，非制造業(yè)保持高景氣度，特別是建筑業(yè)擴(kuò)張動能有所加強，或與財政前置發(fā)力，實物工作量加速形成有關(guān)。
站在當(dāng)前時點，我們維持前期判斷，美關(guān)稅政策對經(jīng)濟(jì)沖擊的陰霾逐漸消退，市場風(fēng)險偏好正逐步修復(fù)，疊加9月美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，或存在內(nèi)外利好共振，利好資本市場，基于DDM模型來看，成長風(fēng)格占優(yōu)。（1）基于美國經(jīng)濟(jì)自身脆弱性，美國經(jīng)濟(jì)面臨經(jīng)濟(jì)放緩、通脹以及潛在債務(wù)風(fēng)險制約，制約美國關(guān)稅談判，美關(guān)稅政策再度加碼的概率或相對有限，美國對我國關(guān)稅政策或不會超過豁免期水平，甚至有望進(jìn)一步松動。盡管美國對我國關(guān)稅政策豁免期90天，截至日期在8月31日，但我們理解，7月9日美國對其他主要貿(mào)易伙伴的關(guān)稅政策豁免期結(jié)束后的表態(tài)，或代表了美國關(guān)稅政策整體態(tài)度，結(jié)合近期美國持續(xù)釋放利好信息，我們判斷，美關(guān)稅政策再度加碼的概率相對較低，即使延長豁免期，市場亦會對美關(guān)稅政策免疫，預(yù)計市場風(fēng)險偏好會進(jìn)一步修復(fù)。（2）9月美聯(lián)儲降息概率升溫。根據(jù)美聯(lián)儲研究報告，借鑒2018年-2019年關(guān)稅對通脹影響，關(guān)稅向通脹傳導(dǎo)或存在3個月左右的時滯。6月美國通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)開始反應(yīng)關(guān)稅影響，7月和8月通脹數(shù)據(jù)或是美聯(lián)儲重點觀察的數(shù)據(jù)。若數(shù)據(jù)不再持續(xù)走高，或給美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策提供信心，美聯(lián)儲主席鮑威爾在眾議院的證詞亦表達(dá)這個意思。同時，美總統(tǒng)特朗普對美聯(lián)儲持續(xù)施壓。我們判斷，美聯(lián)儲降息預(yù)期進(jìn)一步升溫，如美聯(lián)儲委員鮑曼等釋放7月降息利好信息，但我們判斷9月降息概率高于7月。
風(fēng)險提示：
全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加??；海外地緣政治沖突加劇。
|
|
