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投資要點(diǎn)
　　通過5月工業(yè)企業(yè)利潤來看，盡管5月我國出口增速保持較高韌性，促消費(fèi)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，但在外部環(huán)境不確定性仍大的背景下，短期市場(chǎng)微觀主體采取謹(jǐn)慎策略，以訂單驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)，短期生產(chǎn)、投資和消費(fèi)或趨于收縮，PPI同比增速變化走弱，進(jìn)而拖累工業(yè)企業(yè)利潤。因PPI增速持續(xù)走弱、工業(yè)企業(yè)利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)，亦會(huì)對(duì)就業(yè)景氣度產(chǎn)生沖擊，如領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)、居民就業(yè)預(yù)期和居民收入預(yù)期均呈現(xiàn)走弱跡象，這會(huì)制約了消費(fèi)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能的修復(fù)，這也解釋了當(dāng)前消費(fèi)主要是促消費(fèi)政策拉動(dòng)。與此同時(shí)，消費(fèi)回暖并未傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，或是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，未來生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)或?qū)⒊蔀樾碌脑鲩L驅(qū)動(dòng)力。
　　基于此，在外部環(huán)境不變的情況下，僅靜態(tài)考慮，短期出口韌性仍在，消費(fèi)修復(fù)斜率或受制于當(dāng)前就業(yè)景氣度限制，促消費(fèi)政策效果或存在邊際遞減，下半年消費(fèi)或存在邊際放緩壓力，而房地產(chǎn)投資年內(nèi)難言改善，整體來看，國內(nèi)宏觀環(huán)境或呈現(xiàn)邊際走弱。但我們理解，無需對(duì)宏觀環(huán)境過于悲觀。一季度我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局，經(jīng)濟(jì)增速5.4%，4月、5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“增速邊際放緩、韌性延續(xù)”特點(diǎn)，結(jié)合6月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)，從生產(chǎn)法擬合，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速有望維持在5.2%左右，上半年經(jīng)濟(jì)增速或在5.3%左右，則下半年經(jīng)濟(jì)增速保持在4.7%左右，即可實(shí)現(xiàn)5%全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，下半年穩(wěn)增長壓力有所下降。
　　綜上，在以上分析的基礎(chǔ)上，我們維持前期判斷，美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在脆弱性制約美國關(guān)稅政策的可持續(xù)性，進(jìn)入三季度，美關(guān)稅政策影響或逐步消退。僅從宏觀環(huán)境角度看，宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯下行的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或率先修復(fù)，若9月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期兌現(xiàn)，內(nèi)外共振，利好我國權(quán)益市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加??；海外地緣政治沖突加??；政策效果不及預(yù)期。