>> 中郵證券-宏觀研究：全年增速目標壓力緩解，下半年消費動能承壓-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 798KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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投資要點
一季度我國經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局，經(jīng)濟增速5.4%，二季度經(jīng)濟保持韌性，實現(xiàn)5.2%的經(jīng)濟增速，上半年經(jīng)濟增速為5.3%，降低了實現(xiàn)5%左右的全年經(jīng)濟增長目標的壓力，下半年經(jīng)濟增速保持在4.7%左右即可完成。從經(jīng)濟增長拉動力來看，資本形成對經(jīng)濟增長的邊際改善最為明顯，消費仍是主要支撐，而外需拉動有所走弱；從供需兩端來看，促生產(chǎn)穩(wěn)增長特點仍較為突出，供需失衡問題有所加劇。向后看，我們判斷，我國經(jīng)濟會繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，雖然下半年工作任務目標有所降低，但經(jīng)濟增長動能或邊際放緩，下半年壓力仍不容小覷。
?。?）有效需求不足問題亟待解決，促生產(chǎn)穩(wěn)增長做法可持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。短期促生產(chǎn)穩(wěn)增長可托底經(jīng)濟增速，但若不及時解決有效需求不足，供需失衡加劇，會反制生產(chǎn)的可持續(xù)性。近期綜合整治“內(nèi)卷式”競爭應是解決該做法的潛在后遺癥問題。根據(jù)我們前期跟蹤，目前“反內(nèi)卷”政策預期持續(xù)升溫，但“反內(nèi)卷”主要體現(xiàn)為行業(yè)自律，未來“反內(nèi)卷”兌現(xiàn)效果仍有待觀察。
（2）消費或存在邊際放緩的風險。一方面，盡管消費領域出現(xiàn)新的增長亮點，如消費新業(yè)態(tài)、過境免簽政策等，但以舊換新政策仍是支撐消費回暖的主要驅動力。上半年，以舊換新月度資金規(guī)模在270億元（對應1620億元資金額度），而下半年月度資金規(guī)模下降至230億元（對應1380億元資金額度）。僅從資金規(guī)模角度看，以舊換新政策對消費拉動作用或有所下降，假設政策乘數(shù)效應不變，下半年以舊換新政策對社零拉動作用或下降0.5%。若考慮前期消費透支等因素影響，以舊換新對社零拉動作用下降幅度或更明顯；另一方面，考慮《條例》修訂印發(fā)以來已對餐飲消費產(chǎn)生一定影響，若參考2013年經(jīng)驗，并結合6月餐飲收入增速變動情況，餐飲收入增速或從上半年5%左右放緩至下半年的1%左右，預計對社零增速產(chǎn)生0.5%的拖累。綜上，按照以上兩個方面的影響，下半年社零增速或較上半年回落1%。若出臺增量促消費政策，或對沖這兩個因素的影響。
綜上，消費增速存在邊際放緩壓力，固定資產(chǎn)投資增速尚未顯現(xiàn)改善跡象，不排除四季度穩(wěn)投資政策發(fā)力，出口增速或先下后上，整體來看，下半年我國經(jīng)濟動能雖有邊際放緩跡象，但我國經(jīng)濟穩(wěn)定增長和高質量發(fā)展仍具有較強支撐。
風險提示：
全球貿(mào)易摩擦超預期加?。缓Ｍ獾鼐壵螞_突加??；政策效果不及預期
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