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投資要點
　　6月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點：一是實體經(jīng)濟融資需求回暖，或存在供給側調控影響，5月降準降息落地、央行引導商業(yè)銀行加大信貸投放等；二是中美經(jīng)貿談判釋放利好信號，市場風險偏好有所修復，居民預算約束趨于謹慎的情況或有所緩解，居民加杠桿意愿有所回升，居民新增貸款同比增加；三是因外部不確定性下降，市場風險偏好修復，債券市場波動有所加劇，商業(yè)銀行下調存款利率或并未導致居民存款搬家行為發(fā)生；四是M1與M2同比增速剪刀差有所收窄，應顯示經(jīng)濟活躍度提升，但需關注供給側調控影響，后續(xù)關注需求端內生需求增長情況。
　　向后看，短期影響實體經(jīng)濟的變量主要集中于美關稅政策影響和國內“反內卷”政策落地情況。我們理解，以上兩個變量的影響或相對可控，并不會導致實體經(jīng)濟融資需求發(fā)生較大幅度波動。一方面，我國與美國經(jīng)貿談判取得相對積極成果，預期未來貿易摩擦加劇的可能性相對較小；另一方面，雖然“反內卷”政策預期持續(xù)升溫，但目前“反內卷”行動仍以行業(yè)自律為主，尚未正式落地以去產(chǎn)能為核心的行政指導，若以市場化出清方式整治“內卷式”競爭，短期或對生產(chǎn)影響相對可控。因此，整體來看，實體經(jīng)濟融資需求或保持穩(wěn)定，信貸需求和企業(yè)債券融資或成為并重方式，政府債券仍是社融的重要支撐，金融數(shù)據(jù)或趨于改善，但或存在居民存款搬家行為或有所加劇。
　　風險提示：
　　海外地緣政治沖突加?。恢忻蕾Q易摩擦加?。徽咝Ч患邦A期