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核心觀點(diǎn)
　　7月行情回顧：7月恒生科技指數(shù)單月上漲2.8%。同期，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)7月上漲，單月漲幅為3.7%。個(gè)股方面，互聯(lián)網(wǎng)多數(shù)股票股價(jià)表現(xiàn)不一致，港股方面，快手、微盟集團(tuán)、金蝶國際為本月表現(xiàn)前三的股票，美股方面，英偉達(dá)、谷歌、微軟為本月表現(xiàn)前三的股票。從市盈率看，恒生科技指數(shù)估值較上月小幅提升，PE-TTM為21.46x，處于恒生科技指數(shù)成立以來20.31%分位點(diǎn)。納斯達(dá)克指數(shù)估值較上月基本持平，PE-TTM為41.18x，處于近10年67.95%分位點(diǎn)。
　　人工智能動(dòng)態(tài)：1）谷歌：推出Gemini 2.5穩(wěn)定版，升級視頻生成工具Veo3；2）OpenAI：推出Record Mode模式，發(fā)布ChatGPTAgent；3）Meta：全資收購PlayAI，推出AU-Nets架構(gòu)；4）微軟：發(fā)布DeepResearch智能體，推出全新語言模型；5）Anthropic：新增Hooks功能，推出Claude金融分析工具；6）騰訊：發(fā)布Hunyuan3D-PolyGen，推出混元3D世界模型；7）阿里：開源HumanOmniV2，推出Qwen3-Coder；8）字節(jié)跳動(dòng)：飛書發(fā)布多款A(yù)I產(chǎn)品，推出Seed LiveInterpret 2.0；9）京東：開源JoyAgent智能體，打造企業(yè)級多智能體平臺。
　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)動(dòng)態(tài)：1）游戲：5月游戲版號過審數(shù)量創(chuàng)近兩年新高；2）金融科技：5月支付機(jī)構(gòu)備付金同比上漲8%；3）本地生活：美團(tuán)和淘寶閃購峰值日單量分別突破1.5億/9000萬；4）電商：抖音電商九大商家扶持政策上半年累計(jì)為商家節(jié)省成本超140億元。
　　8月投資策略：電商行業(yè)競爭依舊激烈，各平臺在外賣即時(shí)零售領(lǐng)域加大投入尋找新增量。AI是當(dāng)前投資主線，巨頭的業(yè)務(wù)場景，如云計(jì)算、廣告等持續(xù)受益，北美巨頭二季度相關(guān)收入持續(xù)加速，全年CAPEX也進(jìn)一步上調(diào)，此外AIGC在產(chǎn)品、技術(shù)和商業(yè)化等層面也進(jìn)展迅速。當(dāng)前，我們認(rèn)為恒生科技指數(shù)處于震蕩期，推薦業(yè)務(wù)受益AI的巨頭騰訊控股、阿里巴巴，在AIGC優(yōu)勢明顯的美圖公司、快手，以及與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較低的網(wǎng)易云音樂、騰訊音樂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，短視頻行業(yè)競爭格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致廣告大盤增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。