>> 申萬宏源-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)2025年中報業(yè)績前瞻：悅己消費高景氣，關(guān)注AI應(yīng)用商業(yè)化-250721
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本期投資提示：
潮玩、音樂、演唱會等上半年實現(xiàn)較高景氣。（1）泡泡瑪特公告2025中期業(yè)績盈喜：25H1利潤增速不低于350%，全球市場擴張+IP擴張+品類擴張，IP平臺化持續(xù)驗證（2）布魯可：憑借好而不貴的積木人下沉、出海實現(xiàn)高增長，下半年能否加速重點觀察16+、女性市場的擴張。（3）音樂：年輕用戶拉動付費收入增長、毛利率提升（面向上游議價能力強、平臺集中度高），但網(wǎng)易云音樂去年同期確認(rèn)一次版權(quán)費調(diào)整基數(shù)較高。其他關(guān)注大麥娛樂。
游戲：上半年行業(yè)整體高景氣，下半年更多二梯隊公司新品上線。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，國內(nèi)游戲市場25年4月市場規(guī)模274億元，同比增長22%；5月市場規(guī)模281億元，同比增長10%。產(chǎn)品周期來看，上半年大廠騰訊網(wǎng)易暫無大的新作，主要由老游戲和利潤率提升拉動。二梯隊公司新品拉動增長，表現(xiàn)突出產(chǎn)品多來自年輕用戶和海外市場，上半年世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、心動公司、吉比特新品表現(xiàn)亮眼形成今年業(yè)績增長支撐；下半年到明年新品有儲備的公司：愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、神州泰岳、完美世界、電魂網(wǎng)絡(luò)等。
AI應(yīng)用商業(yè)化初步體現(xiàn)。（1）AI創(chuàng)意：全球化創(chuàng)意工具龍頭【美圖】是稀缺的高增長的AI應(yīng)用，C端付費在于滿足Z世代年輕女性出游后社媒分享的悅己消費需求，B端從全球電商場景入手，幫助商戶提效?！究焓帧靠伸`AI在推出10個月之后（即今年3月）ARR超1億美元，4月和5月月度付費均超過1億元人民幣。（2）AI廣告：預(yù)計AI對流量變現(xiàn)不充分、時長未飽和的短視頻邊際影響更大，騰訊控股25Q2延續(xù)AI對廣告的拉動。AI對嗶哩嗶哩智能投放和創(chuàng)意生成均有正面影響。
AI拉動云計算增長仍在持續(xù)兌現(xiàn)。預(yù)計隨著模型開源路線的普及以及大模型成本下降，國內(nèi)云計算25Q2相比25Q1仍有加速，下半年重點關(guān)注國內(nèi)大模型迭代及AI應(yīng)用的進(jìn)展。阿里巴巴為國內(nèi)云廠領(lǐng)軍預(yù)計云計算環(huán)比提速，但即時零售25Q2加大投入，25Q3預(yù)計是補貼高峰，隨著反內(nèi)卷政策引導(dǎo)，預(yù)計后續(xù)競爭有所緩和。金山云：背靠小米金山應(yīng)用場景，預(yù)計增長有所提速。
廣告行業(yè)整體疲軟，但下半年提示分眾傳媒。關(guān)注分眾與支付寶合作帶來的增量以及電商競爭加劇帶來增量廣告預(yù)算、梯媒并購整合帶來成本下降。
電影大盤25Q2平淡，行業(yè)公司加速轉(zhuǎn)型新消費。根據(jù)貓眼專業(yè)版，25Q2國內(nèi)電影市場票房約48億元。光線傳媒、萬達(dá)電影等加速擁抱IP和轉(zhuǎn)型新消費。
風(fēng)險提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管環(huán)境變化風(fēng)險;項目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險；內(nèi)容公司無法及時適應(yīng)AI時代變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險。
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