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事件：美國東部時(shí)間7月23日盤后，谷歌發(fā)布25Q2業(yè)績公告。截至北京時(shí)間7月24日8:00，谷歌盤后股價(jià)上漲1.73%。
　　谷歌25Q2營收超預(yù)期加速增長，凈利潤不及預(yù)期。25Q2谷歌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入964.28億美元（vs彭博一致預(yù)期+2.62%，下文簡稱一致預(yù)期），同比增長14%，相比25Q1增速提升；25Q2谷歌實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤312.7億美元，同比增長14%；凈利潤281.96億美元（vs一致預(yù)期-13.78%），同比增長19.4%，凈利潤低于預(yù)期主要受Other Bets業(yè)務(wù)虧損和投資虧損拖累。
　　搜索和Youtube廣告業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，驅(qū)動(dòng)谷歌廣告收入重回同比加速增長。25Q2谷歌廣告收入713.4億美元，高于一致預(yù)期2.34%，同比增長10.4%（25Q1同比增長8.5%）。1）搜索廣告收入541.9億美元，高于一致預(yù)期2.51%，同比增長11.7%（25Q1同比增長9.8%）；2）YouTube廣告收入97.96億美元，高于一致預(yù)期2.44%，同比增長13.1%（25Q1同比增長10.3%）；3）網(wǎng)絡(luò)廣告收入73.54億美元，高于一致預(yù)期1.42%，同比下降1.2%。
　　谷歌云收入超預(yù)期加速增長，營業(yè)利潤大幅超預(yù)期，高額資本開支帶來的成本壓力相對(duì)可控。25Q2谷歌云服務(wù)收入136.24億美元，高于一致預(yù)期3.65%，同比增長31.7%（25Q1同比增長28.1%）。谷歌云營業(yè)利潤28.26億美元，高于一致預(yù)期25.66%，同比增長141.1%。谷歌云營業(yè)利潤率20.7%，環(huán)比提升3.0pcts，同比提升9.4pcts。根據(jù)25Q2業(yè)績電話會(huì)，公司通過持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，抵消了基礎(chǔ)設(shè)施使用成本和相關(guān)折舊成本增加帶來的影響。2025年資本開支指引上調(diào)，25Q3折舊費(fèi)用將加速增長。25Q2谷歌資本開支224億美元，同比增長71%，環(huán)比增長30%（25Q1環(huán)比增長20.7%），大部分用于技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。公司電話會(huì)指出，25Q3折舊費(fèi)用將加速增長，員工人數(shù)將繼續(xù)增加，新推出的Pixel產(chǎn)品相關(guān)的費(fèi)用也將增加。受云需求驅(qū)動(dòng)，2025年資本支出指引從之前預(yù)計(jì)的750億美元上調(diào)至850億美元。
　　AI戰(zhàn)略核心產(chǎn)品使用量快速提升。1）AI搜索：AIOverviews推動(dòng)全球搜索查詢量增長超過10%，新推出的AI搜索模式已在美國和印度實(shí)現(xiàn)超1億月活用戶。2）谷歌云：Gemini使用規(guī)模大幅擴(kuò)大，目前已有超過8.5萬家企業(yè)基于Gemini構(gòu)建應(yīng)用，較去年同期增長35倍。3）辦公：Workspace方面，公司亦提到單位用戶收入同比提升，反映AI驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)品價(jià)值持續(xù)增強(qiáng)。
　　反壟斷訴訟風(fēng)險(xiǎn)猶存，政策監(jiān)管趨于樂觀。24Q4以來，美國司法部對(duì)谷歌的反壟斷訴訟進(jìn)展頻繁，若反壟斷指控最終成立，谷歌或?qū)⑼Ｖ古c蘋果、三星等公司的默認(rèn)瀏覽器合作協(xié)議，甚至分拆其瀏覽器和部分廣告業(yè)務(wù)。特朗普政府主張放寬對(duì)科技巨頭的監(jiān)管，預(yù)計(jì)2025年下半年最終判決對(duì)谷歌的風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　投資建議：25Q2谷歌廣告收入超預(yù)期加速增長，顯示美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)整體活躍，關(guān)稅帶來的負(fù)面影響尚未體現(xiàn)在廣告市場(chǎng)，緩解了市場(chǎng)對(duì)于AI搜索侵蝕傳統(tǒng)搜索引擎廣告的擔(dān)憂；谷歌云收入和盈利強(qiáng)勁，上調(diào)全年資本開支指引，AI負(fù)載持續(xù)供不應(yīng)求。中長期來看，數(shù)據(jù)中心+ASIC+算法+產(chǎn)品的全棧式AI產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)构雀柙贏I領(lǐng)域擁有穩(wěn)固和差異化的優(yōu)勢(shì)，建議持續(xù)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、關(guān)稅政策不確定性、AI商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。