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核心觀點(diǎn)
　　●銀行板塊表現(xiàn)優(yōu)于市場:本周滬深300指數(shù)下跌1.75%，銀行板塊下跌0.84%。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別+0.80%、-1.52%、-1.04%、-2.30%。個(gè)股方面，9家上市銀行上漲，農(nóng)業(yè)銀行(+2.43%)、工商銀行(+1.74%)、郵儲(chǔ)銀行(+1.07%)、建設(shè)銀行(+0.75%)、成都銀行(+0.70%)漲幅居前。截至8月1日，銀行板塊PB為0.73倍，股息率為4.09%。
　　●政治局會(huì)議延續(xù)前期政策導(dǎo)向,關(guān)注十五五規(guī)劃:會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作，并決定于10月召開二十屆四中全會(huì)，研究十五五規(guī)劃建議。會(huì)議總體利好銀行經(jīng)營環(huán)境: (1)落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)。銀行信貸有支撐，重點(diǎn)領(lǐng)域有望保持較快增長，且經(jīng)濟(jì)大省區(qū)域行受益程度更高。(2)擴(kuò)內(nèi)需與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力為重要抓手，銀行零售、科技金融業(yè)務(wù)有望受益。預(yù)計(jì)促消費(fèi)政策將持續(xù)顯效;銀行系A(chǔ)IC擴(kuò)圍有助大中型銀行更好滿足科技企業(yè)全周期融資需求。(3)高質(zhì)量開展城市更新，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解持續(xù)推進(jìn)，有助緩解相關(guān)敞口不良風(fēng)險(xiǎn)。
　　●新發(fā)國債等債券恢復(fù)征收增值稅，影響銀行持債成本和資產(chǎn)結(jié)構(gòu):財(cái)政部、稅務(wù)總局宣布自今年8月8日起，對新發(fā)行國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅;存量相關(guān)債券繼續(xù)免征直至到期。本次調(diào)整后新發(fā)行國債等債券適用6%增值稅率。對于銀行而言，持有新發(fā)國債等債券的稅收成本增加，綜合考慮稅后收益率與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，銀行投資新發(fā)國債等債券實(shí)際收益率有所下降,給銀行息差帶來壓力,同時(shí)可能推動(dòng)銀行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們測算，本次增值稅恢復(fù)征收后，10年期國債、10年期地方政府一般債、1年期AAA級商業(yè)銀行普通金融債實(shí)際綜合收益率分別下降10、11、7BP。
　　●個(gè)人消費(fèi)貸、服務(wù)業(yè)經(jīng)營貸將迎來貼息政策，利好銀行零售業(yè)務(wù):國常會(huì)部署實(shí)施個(gè)人消費(fèi)貸款貼息政策與服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策，有利于通過財(cái)政金融聯(lián)動(dòng)的方式，降低居民信貸成本和服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體融資成本，更好激發(fā)消費(fèi)潛力、提升市場活力。規(guī)模上，零售信貸有望迎來增量空間。消費(fèi)、經(jīng)營貸貼息從供需兩端協(xié)同發(fā)力促進(jìn)消費(fèi)市場信貸需求回暖。價(jià)格上,財(cái)政貼息- -方面有助呵護(hù)銀行凈息差，另一方面有利于維護(hù)消費(fèi)信貸有序競爭環(huán)境。
　　●投資建議:宏觀政策積極，財(cái)政貨幣政策協(xié)同發(fā)力，消費(fèi)與科技支持力度不減，重點(diǎn)領(lǐng)域化險(xiǎn)持續(xù)。新發(fā)國債等債券恢復(fù)征收增值稅，或促進(jìn)銀行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整。整體上，銀行基本面積極因素持續(xù)積累，業(yè)績拐點(diǎn)可期。關(guān)注一攬子政策成效釋放，以及10月二十屆四中全會(huì)、十五五規(guī)劃改革措施。結(jié)合多維增量資金加速銀行估值重塑，我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，維持推薦評級。個(gè)股方面，推薦工商銀行(601398)、農(nóng)業(yè)銀行(601288)、郵儲(chǔ)銀行(601658)、江蘇銀行(600919)、杭州銀行(600926)。
　　●風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn);利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn);關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。