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投資要點：
　　事件：2025年7月30日，中共中央政治局召開會議，重點關注二十屆四中全會安排、“十五五”規(guī)劃論述、當前經濟形勢分析及下半年工作部署四大維度。會議精神體現了對當前經濟形勢的精準判斷和對“十五五”開局的戰(zhàn)略謀劃，政策策略整體呈現從“宏觀框架”到“微觀落實”的遞進。
　　經濟形勢判斷保持樂觀謹慎。會議認為，上半年我國宏觀經濟穩(wěn)中有進，出口表現出較強韌性，消費修復進度加快，但下半年仍面臨不少挑戰(zhàn)。既有外部環(huán)境的不確定性沖擊，也涉及內部需求不足、重點領域風險、新舊動能轉換等結構性矛盾，同時需兼顧民生保障與社會穩(wěn)定的底線要求。重點仍是居民消費意愿和能力不足，民間和地產投資活力偏弱均限制了內需潛力釋放，加劇了價格收縮的壓力。
　　宏觀政策突出強調政策連續(xù)性穩(wěn)定性，同時預留政策空間。會議指出，宏觀政策要增強靈活性和預見性，“要持續(xù)發(fā)力、適時加力”、“要落實落細更加積極的財政政策”，以確保經濟持續(xù)穩(wěn)定增長，完成全年經濟社會發(fā)展目標任務。表述體現宏觀政策總體保持寬松基調，不排除政策加碼的可能性，應對下半年經濟運行中可能發(fā)生一些不一樣的變化。
　　貨幣政策繼續(xù)保持適度寬松，降準降息概率仍存。會議未提及降準降息，新增“社會綜合融資成本下行”，預計降息概率仍存。一方面，當前實際利率水平處于高位，阻礙實體經濟部門融資需求提升。另一方面，美聯儲新一輪降息下半年有望落地，緩解降息的外部壓力。預計央行較大概率在四季度降息，降幅或達10bp。政策工具更加注重結構性工具的精準支持，強調“用好各項結構性貨幣政策工具”，引導資金直達實體經濟。
　　財政政策更加積極，更加強調落實執(zhí)行。下半年財政政策持續(xù)發(fā)力，適時加力。一方面，存量政策完成進度加速，落實落細提高政策效果。從財政完成進度看，用于支持大型銀行補充資本特別國債已發(fā)行完畢，國債、超長期特別國債仍有較大的發(fā)行空間；地方政府債券發(fā)行進度有望加速，尤其是地方政府專項債的節(jié)奏，將繼續(xù)在地方化債、土地收儲、收購存量房等。另一方面，增量政策有望擇機推出，聚焦支持消費、科技、外貿等領域。
　　預計中期債券市場收益率震蕩下行趨勢不改。7月中下旬，10年期國債收益率由1.65%左右，最高上升至1.75%左右，漲幅較大。近期債券收益率上行，是經濟基本面改善、政策面強預期、資金面邊際收緊和風險偏好回升等多因素共同影響的結果。向后看，經濟基本面經濟金融高頻指標都呈現進一步弱化跡象，反映經濟修復進度仍偏緩；政策面保持寬松，宏觀政策邊際變化不大，市場對政策強刺激預期逐步修正；資金面仍會保持寬松，央行通過OMO操作和MLF操作等，繼續(xù)保持流動性充裕。此外，上半年以來我國股債蹺蹺板效應明顯，助推了債市收益率的波動趨勢，下半年政策框架的轉型、機構投資者行為變化可能帶來市場定價邏輯變化。綜合看，下半年在國內穩(wěn)經濟、貨幣政策寬松、資金面充裕等因素的綜合作用下，預計債券收益率中期震蕩下行趨勢不改。
　　風險提示：基本面修復偏離預期，宏觀政策超預期。