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核心觀點(diǎn)
　　反內(nèi)卷或僅是節(jié)奏放緩，方向不變，建議重點(diǎn)關(guān)注尚未明顯上漲的煤炭行業(yè)。
　　“反內(nèi)卷”或僅是節(jié)奏放緩，方向不變，重點(diǎn)關(guān)注煤炭行業(yè)。
　　隨著反內(nèi)卷的官方表態(tài)由7月初中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議的“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”變?yōu)?月底政治局會(huì)議的“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”，更強(qiáng)調(diào)“治理”而非“退出”表明政策更注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而非短期強(qiáng)制收縮，使得市場(chǎng)對(duì)反內(nèi)卷的預(yù)期降溫，甚至有部分投資者認(rèn)為反內(nèi)卷邏輯已經(jīng)被證偽。雖然表觀上來(lái)看，近期焦煤等大宗商品及煤炭等行業(yè)指數(shù)均大幅回撤，顯示市場(chǎng)預(yù)期顯著回?cái)[，但若觀察商品的期限價(jià)差，以焦煤為例，2601合約與2509合約的價(jià)差于7月25日以來(lái)反而加速走闊，這意味著市場(chǎng)預(yù)期商品供需關(guān)系的改善將更多體現(xiàn)在未來(lái)。因此，我們認(rèn)為，反內(nèi)卷或僅是節(jié)奏放緩，打破通縮螺旋仍將是未來(lái)經(jīng)濟(jì)工作的重心之一，未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期仍有再度上修空間。在此背景下，7月以來(lái)鋼鐵、建材等相關(guān)行業(yè)的股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)較大反應(yīng)，但煤炭行業(yè)漲幅明顯滯后，且我們的基本面量化模型顯示，煤炭行業(yè)當(dāng)前處于需求上行+供給下行狀態(tài)中，供需結(jié)構(gòu)已在持續(xù)優(yōu)化，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　國(guó)防軍工、有色金屬、建筑材料、醫(yī)藥生物、綜合5個(gè)行業(yè)近期觸發(fā)擁擠信號(hào)。
　　截至8月4日，有色金屬、醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工三行業(yè)的擁擠度指標(biāo)仍位于95%預(yù)警閾值以上。除此之外，過(guò)去1個(gè)月，建筑材料、綜合兩行業(yè)的擁擠度指標(biāo)最大值亦曾突破95%預(yù)警閾值。以上五個(gè)行業(yè)的籌碼結(jié)構(gòu)較為擁擠，未來(lái)或需相對(duì)謹(jǐn)慎。
　　綜合策略最近一個(gè)月收益6.8%，相對(duì)行業(yè)等權(quán)指數(shù)及中證800的超額收益分別為-1.2%、2.0%。
　　我們?cè)诿吭赂聲r(shí)，根據(jù)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的景氣度信號(hào)，配置景氣上行及景氣持平、且擁擠度較低的行業(yè)，其中景氣持平行業(yè)的權(quán)重設(shè)置為景氣上行行業(yè)的一半，最終形成綜合配置策略。綜合策略最近1個(gè)月（2025/7/7-2025/8/6）相對(duì)行業(yè)等權(quán)指數(shù)及中證800的超額收益分別為-1.2%和2.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本文板塊配置建議基于量化模型得出，模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)歸納，結(jié)論未來(lái)存在失效風(fēng)險(xiǎn)。2、本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何基金持倉(cāng)股票的推薦。