>> 東吳證券-珍酒李渡(06979.HK)25H1業(yè)績預(yù)告點評：下行期攻堅克難，多舉措積極應(yīng)對-250807
| 上傳日期： |
2025/8/7 |
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| 669KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜,蘇鋮 |
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投資要點
事件：公司公告25H1盈利預(yù)告，預(yù)計2025上半年實現(xiàn)營收24~25.5億元，同比下滑38.3~41.9%；實現(xiàn)歸母凈利5.7~5.8億元，同比下滑23~24%；實現(xiàn)non-IFRS歸母凈利6.1~6.2億元，同比下滑39~40%。
25H1收入壓力集中釋放，經(jīng)調(diào)整利潤率同比基本保持穩(wěn)定。①收入端，25H1收入同比明顯下滑，主因高基數(shù)+周期下行+Q2場景沖擊影響。我們估算25H1各子品牌同比均有承壓，珍酒同比降幅基本跟整體一致，李渡降幅有限，湘窖、開口笑受湖南場景承壓影響，調(diào)整更為明顯。②利潤端，25H1公司經(jīng)調(diào)凈利率保持在24~25%水平，降速調(diào)控但不失市場操作主動性，成本、費用管控能力仍然較強。
25年集中出清，市場端保持主動。25H1公司主動控制發(fā)貨節(jié)奏，幫助渠道出清，同時珍酒主要產(chǎn)品珍15、珍10在核心市場民間商務(wù)及宴席場景動銷份額相對穩(wěn)定，經(jīng)銷商資源也有優(yōu)化。伴隨宴席、聚餐場景負面壓制逐步糾偏，我們判斷25H2動銷環(huán)比不至于明顯惡化；加上公司核心市場精細化培育持續(xù)鞏固品牌認知，新品大珍招商進展積極帶來增量貢獻，預(yù)計25H2收入同比降幅相對可控。
行業(yè)深度調(diào)整進行時，轉(zhuǎn)變思路積極應(yīng)對。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以次高端及以上為主，面對商務(wù)消費趨弱、頭部醬酒價格下移的行業(yè)下行壓力，公司及時調(diào)整，規(guī)劃破局之策。①客戶培育方面，逐步推進企業(yè)客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。雖然傳統(tǒng)投資產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)客群需求收縮，但新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性景氣，新消費群體仍存在滲透、培育空間。②產(chǎn)品布局方面，珍酒著力維護現(xiàn)有產(chǎn)品價盤穩(wěn)定，并推出500~600元價格帶高質(zhì)價比新品大珍完善布局；李渡400元價位1975以深度體驗式營銷培育拓客，全國化擴張有序推進，200元價位李渡王在省內(nèi)做補充布局亦有較好收效。③年輕化培育方面，規(guī)劃即將面向夜店渠道推出高端啤酒產(chǎn)品News/牛市，品質(zhì)定位高于精釀。
盈利預(yù)測與投資評級：公司產(chǎn)品矩陣清晰，品牌及品質(zhì)升級布局長遠，組織效能與渠道勢能有望逐步顯現(xiàn)。在2025全年保持穩(wěn)定基礎(chǔ)上，考慮去年基數(shù)前高后低，預(yù)計25H1珍酒、李渡收入同比相對承壓，25H2增速有望環(huán)比修復(fù)。經(jīng)過2025年集中出清和產(chǎn)品更新，期待珍酒報表拐點及盈利彈性率先顯現(xiàn)。參考25H1盈利預(yù)告，考慮場景沖擊影響，我們調(diào)整2025~2027年公司non-IFRS歸母凈利預(yù)測為12.3、13.7、16.8億元人民幣（前值為16.2、18.0、21.4億元人民幣），對應(yīng)non-IFRSPE為18.4、16.5、13.5x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀修復(fù)不及預(yù)期，次高端價格及費用競爭加劇，渠道庫存消化不及預(yù)期等。
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