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報(bào)告摘要
　　25H1業(yè)績(jī)快增，盈利能力顯著提升
　　中寵股份2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.32億元(同比+24.32%)，歸母凈利潤(rùn)2.03億元(同比+42.56%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.99億元(同比+44.64%)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于國(guó)內(nèi)自主品牌與海外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司收入增長(zhǎng)的同時(shí)，受益品牌戰(zhàn)略推進(jìn)，整體盈利能力也顯著提升,支撐公司業(yè)績(jī)快增。25H1,公司整體寵物食品及用品毛利率為32.49%,同比提升3.51%。其中,寵物主糧業(yè)務(wù)毛利率為36.63%(同比+0.79%),寵物零食業(yè)務(wù)毛利率為30.63%(同比+3.40%)。國(guó)內(nèi)自主品牌銷售推進(jìn)順利，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)收入8.57億元，同比高增38.89%。
　　品牌和全球戰(zhàn)略不斷推進(jìn)
　　公司作為寵物食品領(lǐng)先企業(yè),品牌和全球戰(zhàn)略推進(jìn),全球變局中有效靈活應(yīng)對(duì)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。(1）品牌建設(shè)方面，公司品牌建設(shè)力度加碼,25H1公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)35.81%。公司旗下三大自主品牌“頑皮”、“領(lǐng)先”、“ZEAL真致”差異化定位，協(xié)同發(fā)展。國(guó)內(nèi)推進(jìn)新媒體和多元渠道投放。核心品牌“頑皮”完成調(diào)整后，通過(guò)“小金盾”等大單品及精準(zhǔn)營(yíng)銷,成效顯著。國(guó)外利用網(wǎng)絡(luò)渠道、展會(huì)、廣告投放等渠道推廣市場(chǎng)，國(guó)際營(yíng)銷中心專設(shè)自主品牌部，積極擴(kuò)大海外自主品牌影響力。(2）產(chǎn)能布局方面,公司除了國(guó)內(nèi)設(shè)有大型生產(chǎn)基地外，在美國(guó)、新西蘭、加拿大、柬埔寨等地區(qū)均設(shè)有工廠。近期，公司墨西哥工廠建成（投資近1億元，占地面積1萬(wàn)平米)，產(chǎn)品覆蓋寵物零食等品類。未來(lái)公司北美產(chǎn)能與市場(chǎng)協(xié)同推進(jìn)，北美區(qū)位優(yōu)勢(shì)和應(yīng)對(duì)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。在全球變局加速演進(jìn)背景下,公司全球化戰(zhàn)略布局望靈活有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，把握全球?qū)櫸锸称钒l(fā)展機(jī)遇。
　　◆投資建議
　　中寵股份是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先寵物食品企業(yè)。自主品牌和全球戰(zhàn)略推進(jìn)，望持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.4億元、5.5億元、7.1億元，EPS分別為1.45元、1.81元、2.34元，對(duì)應(yīng)25、26、27年P(guān)E分別為39.72、31.78、24.55倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)不及預(yù)期、食品安全、匯率波動(dòng)、關(guān)稅政策等風(fēng)險(xiǎn)。