| 上傳日期： |
2025/8/11 |
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| 5073KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王先爽,文雪陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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本期：2025/8/4-8/10，上期：2025/7/28-8/3，下期：2025/8/11-8/17。
本期觀察：8號(hào)（周五）是債券利息收入增值稅新稅率正式生效日期，同日央行公告7000億元買斷式逆回購?fù)斗?，較前期月中投放有所提前，一方面提前應(yīng)對(duì)稅期等擾動(dòng)，另一方面也是對(duì)新增值稅率影響沖擊的緩沖。對(duì)于銀行業(yè)績而言，如前期研究《九問九答——銀行視角看債券增值稅政策變化影響》，新增值稅率影響主要體現(xiàn)在存量債券浮盈上，而債券浮盈程度與采用的估值收益率直接相關(guān)。所以7號(hào)晚間，中債估值發(fā)布《關(guān)于債券利息收入恢復(fù)征收增值稅后過渡時(shí)期中債債券估值和收益率曲線的編制說明》，核心要點(diǎn)有二：（1）個(gè)券估值新老劃斷，新券新估值，老券老估值；（2）估值收益率曲線只有一條，收益率優(yōu)先采用新發(fā)券市場價(jià)格，如果新券沒有可靠市場價(jià)格，再參考老券收益率。雖然規(guī)則明晰了，但后續(xù)影響還存在不確定。如果老券沒有活躍交易，中債如何給老券算估值收益率。是直接用對(duì)應(yīng)期限新券收益率曲線，還是直接用新券收益率扣稅點(diǎn)，影響差異較大。另外，銀行系存量債券估值系統(tǒng)中，估值收益率采用個(gè)券估值還是收益率曲線取值，影響差異較大；如果是用收益率曲線取值，那就意味著老券相對(duì)新券沒有估值浮盈。意味著前期點(diǎn)評(píng)中老券浮盈邏輯要修正。如果采用用個(gè)券估值，那么老券浮盈邏輯還在，但仍涉及非活躍券中債估值質(zhì)量問題。這些潛在后續(xù)問題還要繼續(xù)交給機(jī)構(gòu)摸索，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)會(huì)選擇盈利有利模式進(jìn)行推進(jìn)，所以我們維持銀行當(dāng)年業(yè)績受益，中期業(yè)績略受損，估值偏受益的判斷。
票據(jù)：價(jià)方面，本期末1M、3M和半年票據(jù)利率分別較上期末變動(dòng)-2bp、7bp、-9bp。量方面，截至2025年8月8日，8月份國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和直貼累計(jì)凈買入規(guī)模分別為2,929.38億元（去年同期1,790.25億元）、147.84億元（去年同期1,111.64億元）、867.57億元（去年同期966.29億元）、979.57億元（去年同期1,074.37億元）。本期票據(jù)利率窄幅波動(dòng)，大行買票仍快，實(shí)體信貸偏弱趨勢(shì)延續(xù)。
央行動(dòng)態(tài)：央行公開市場共開展11,267億元7天逆回購操作，操作利率為1.40%，逆回購到期16,632億元，整體實(shí)現(xiàn)凈回籠5,365億元。下期公開市場有11,267億元逆回購到期。另外，8月8日，央行公告將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展7000億元買斷式逆回購操作，期限為3個(gè)月，8月份有3000億元MLF到期和9000億元買斷式逆回購到期。本期資金面平穩(wěn)，央行公開市場逆回購余額有所回籠，另外周五央行公告7000億元買斷式逆回購?fù)斗牛环矫嫣崆皯?yīng)對(duì)稅期等擾動(dòng)，另一方面也是對(duì)新增值稅率影響沖擊的緩沖。
資金利率：本期末DR001、DR007、DR014分別較上期變動(dòng)-0.2bp、+0.1bp、-6.1bp，分別較7天OMO利率高出-8.8bp、+2.5bp、+7.2bp；R001、R007、R014與同期限D(zhuǎn)R利率利差分別為+3.0bp、+2.9bp、+1.7bp。本期資金利率低位窄幅波動(dòng)，期末DR007與7天OMO利率基本接近，資金面偏松，對(duì)應(yīng)銀行凈融出規(guī)模也較高，下期面臨8月稅期擾動(dòng)，但央行先一步呵護(hù)下，預(yù)計(jì)資金面波動(dòng)不大。
國債利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y較上期末分別變動(dòng)-2.3bp、-2.9bp、-2.3bp、-1.7bp、+1.1bp。本期長債利率普遍回落，30Y收益率略升，央行提前投放買斷式回購呵護(hù)下，增值稅政策調(diào)整對(duì)債市波動(dòng)影響有限。
財(cái)政：根據(jù)同花順披露，本周政府債累計(jì)凈融資3,337.35億元，預(yù)計(jì)下期凈繳款約3,781.28億元。8月目前來看融資節(jié)奏依舊不低，但去年財(cái)政為8月開始發(fā)力，基數(shù)偏高，關(guān)注財(cái)政力度同比情況，政金債融資節(jié)奏仍快。
同業(yè)存單：本期同業(yè)存單總發(fā)行規(guī)模7,736億元(上期3,860億元)，到期5,966億元(上期3,766億元)，凈融資1,770億元(上期93億元)。9M及以上長期存單發(fā)行占比36%（上期30%）。加權(quán)平均發(fā)行期限為0.53年（上期0.49年）。本期同業(yè)存單加權(quán)融資成本為1.60%（上期1.63%），期末加權(quán)平均存量利率為1.78%（上期末1.78%），較發(fā)行成本高18bp（上期15bp）。本期央行逆回購?fù)斗呕鼗\，買斷式逆回購公告也是在周五，銀行存單規(guī)模有所回升，相對(duì)寬松資金面下，存單一二級(jí)市場定價(jià)均有所回落，發(fā)行期限仍偏短，總體存單大額期限置換，且信貸投放偏弱環(huán)境下，存單資金屬性或強(qiáng)于預(yù)期屬性。備案方面，目前已有326家銀行公布備案，合計(jì)規(guī)模33.43萬億元，累計(jì)已提額6.29萬億元（含樣本銀行去年12月提額規(guī)模）。截至本期末，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行存單備案使用率分別為69.0%、58.1%、64.8%、43.3%。
商業(yè)銀行融入、融出、存款掛牌利率、債券收益率比價(jià)等跟蹤見正文。
下期關(guān)注：7月金融數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面改善偏慢；政策力度低于預(yù)期；存款競爭加劇。
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