>> 中信建投-華勤技術(shù)(603296)全球智能產(chǎn)品平臺(tái)，迎新一輪成長(zhǎng)加速期-250810
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
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3138KB |
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pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉雙鋒,何昱靈 |
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核心觀點(diǎn)
在ODM行業(yè)中，做好單一品類(lèi)已是不易，同時(shí)做好多品類(lèi)更為難得，華勤能夠不斷進(jìn)入新的細(xì)分賽道，并能在所進(jìn)入的細(xì)分賽道內(nèi)做到行業(yè)前列，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，這是公司團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)、堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的結(jié)果。展望未來(lái)，手機(jī)ODM行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，數(shù)據(jù)中心、PC、AIOT、穿戴等多個(gè)業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，疊加規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)將驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入新一輪利潤(rùn)成長(zhǎng)周期。
摘要
一、全球智能硬件ODM行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，“3+N+3”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
公司深耕智能硬件ODM行業(yè)20年，覆蓋智能終端、高性能計(jì)算、AIoT、汽車(chē)電子及工業(yè)產(chǎn)品四大板塊。相較于ODM同行，公司擁有更強(qiáng)的成長(zhǎng)性，公司營(yíng)業(yè)收入由2019年的353億元上升至2024年的1098.8億元，CAGR為25.5%，憑借于對(duì)長(zhǎng)期主義的堅(jiān)持以及ODMM的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司不斷進(jìn)入新的細(xì)分賽道，拓寬產(chǎn)品品類(lèi)，業(yè)務(wù)豐富度行業(yè)領(lǐng)先，并且公司能夠在所進(jìn)入的細(xì)分賽道內(nèi)做到行業(yè)前列，在營(yíng)收取得快速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司也憑借精益管理和規(guī)模效應(yīng)保持了較佳的盈利能力。
二、多業(yè)務(wù)條線向上共振，驅(qū)動(dòng)新一輪利潤(rùn)成長(zhǎng)
ODM行業(yè)需要前期投入大量資金和人力資源，后期依賴(lài)規(guī)模效應(yīng)獲取盈利，通過(guò)20年的深耕，公司已基本實(shí)現(xiàn)對(duì)主流終端（如智能手機(jī)、穿戴、PC、數(shù)據(jù)中心、AIOT、汽車(chē)電子等）的布局，隨著多個(gè)業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，公司多年布局有望進(jìn)入收獲期，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)新一輪利潤(rùn)成長(zhǎng)。
（1）智能手機(jī)：ODM滲透率穩(wěn)步提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性自2017年智能手機(jī)出貨量達(dá)到峰值以來(lái)，OEM廠商越來(lái)越依賴(lài)ODM廠商來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，促使ODM的市場(chǎng)份額不斷增長(zhǎng)。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2024年智能手機(jī)ODM的市場(chǎng)份額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的44%。利潤(rùn)方面，24年由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、原材料價(jià)格上漲等因素，ODM廠商利潤(rùn)承壓，我們認(rèn)為2025年起，手機(jī)ODM行業(yè)盈利能力有望修復(fù)，這一方面得益于智能手機(jī)市場(chǎng)需求整體回升，另一方面得益于智能手機(jī)ODM廠商競(jìng)爭(zhēng)趨于理性競(jìng)爭(zhēng)，更加重視訂單的盈利空間。
?。?）PC：打破中國(guó)臺(tái)灣同行壟斷，“PC+”與AIPC打開(kāi)增長(zhǎng)空間
筆電行業(yè)的技術(shù)發(fā)展與方案設(shè)計(jì)更加成熟穩(wěn)定，Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，ODM廠商的份額在2021年已超過(guò)90%，并將長(zhǎng)期維持高位。筆電ODM的市場(chǎng)份額主要由中國(guó)臺(tái)灣廠商廣達(dá)、仁寶、英業(yè)達(dá)、緯創(chuàng)與和碩占據(jù)，公司是唯一打破壟斷并形成年千萬(wàn)以上出貨的ODM廠商。公司在智能手機(jī)研發(fā)設(shè)計(jì)中積累窄邊框、輕薄化等技術(shù)能力，成功遷移到筆電產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)中，依靠研發(fā)效率獲得了成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，獲得了頭部客戶認(rèn)可。2024年，公司成功突破北美大客戶，將為未來(lái)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)提供重要支撐，同時(shí)公司積極探索PC周邊產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品品類(lèi)打開(kāi)增長(zhǎng)空間。
?。?）數(shù)據(jù)中心：AI賦能，頭部CSP市場(chǎng)&行業(yè)市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)
AI應(yīng)用的加速落地推高本土算力需求，公司從2017年開(kāi)始前瞻布局?jǐn)?shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，憑借AI服務(wù)器、通用服務(wù)器、存儲(chǔ)服務(wù)器和交換機(jī)等全棧式的產(chǎn)品布局，成功突破國(guó)內(nèi)頭部CSP客戶，并持續(xù)提升市場(chǎng)份額。在算力需求多元化背景之下，公司還積極拓展行業(yè)、渠道市場(chǎng)。在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，公司還將通過(guò)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、客戶服務(wù)的價(jià)值提高、發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)等方式提升盈利能力。
?。?）汽車(chē)電子：智能化浪潮加速，公司未來(lái)成長(zhǎng)新引擎
新能源汽車(chē)正趨向消費(fèi)電子化，進(jìn)而為消費(fèi)電子ODM廠商提供新增長(zhǎng)空間，公司積極布局包括座艙、車(chē)控、智駕、網(wǎng)聯(lián)等四大方向，憑借雄厚的技術(shù)基礎(chǔ)、高可靠性的產(chǎn)品制造能力、優(yōu)秀的供應(yīng)鏈采購(gòu)以及運(yùn)營(yíng)管理能力，與多個(gè)車(chē)企廠商達(dá)成合作，已獲多個(gè)主流客戶定點(diǎn)。
?。?）穿戴/AIOT：營(yíng)收規(guī)模持續(xù)高增
智能穿戴市場(chǎng)（TWS、智能手表）的白牌品牌化趨勢(shì)明顯，公司充分利用在手機(jī)業(yè)務(wù)端的資源優(yōu)勢(shì)以及和全球客戶的多品類(lèi)戰(zhàn)略協(xié)同的關(guān)系，通過(guò)深度合作持續(xù)提升智能穿戴市場(chǎng)的份額。在AIOT方面，公司2017年進(jìn)入AIoT產(chǎn)品市場(chǎng)，已實(shí)現(xiàn)智能家居、XR、游戲產(chǎn)品等多種新興智能硬件產(chǎn)品量產(chǎn)出貨，形成規(guī)模化制造，是目前泛AIoT領(lǐng)域產(chǎn)品最為豐富的ODM公司之一。
三、盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)2025年-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1,564.3億元、1,833.8億元和2,076.0億元，同比增長(zhǎng)42.4%、17.2%和13.2%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為39.6億元、49.0億元和59.6億元，當(dāng)下市值對(duì)應(yīng)的PE分別為20.4、16.4和13.5倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：智能硬件需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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