久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)下，風(fēng)偏面臨政策空窗期，微觀交易結(jié)構(gòu)惡化，短期內(nèi)A股市場(chǎng)將進(jìn)入波動(dòng)反復(fù)的整固期。
　　價(jià)格和出口來(lái)看，7月PPI以及CPI數(shù)據(jù)延續(xù)年內(nèi)低位運(yùn)行，反應(yīng)出當(dāng)前通縮依舊是經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。亮點(diǎn)在于PPI環(huán)比降幅自3月份以來(lái)首次收窄，其中原料、生產(chǎn)資料、加工降幅亦同比收窄，體現(xiàn)出反內(nèi)卷的政策效力。7月出口超預(yù)期，轉(zhuǎn)口貿(mào)易的支撐是重要因素，但隨著當(dāng)前美國(guó)與全球各國(guó)達(dá)成關(guān)稅協(xié)定下，對(duì)我國(guó)貿(mào)易出口的沖擊將在更遠(yuǎn)的將來(lái)顯現(xiàn)，我國(guó)對(duì)東盟的出口增速已開(kāi)始呈現(xiàn)高位下滑趨勢(shì)，同時(shí)高頻數(shù)據(jù)顯示港口完成集裝箱吞吐量已連續(xù)三周下滑。
　　重要會(huì)議節(jié)奏來(lái)看，政策空窗期下A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升缺乏驅(qū)動(dòng)力。7月政治局會(huì)議落地，政策重點(diǎn)在落實(shí)與鞏固經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，增量預(yù)期落空與財(cái)政部國(guó)債收稅疊加，短期利好債券、長(zhǎng)期影響中性。10月四中全會(huì)是下一個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，四季度之前降息是下一個(gè)股市走強(qiáng)的信號(hào)。同時(shí)中美關(guān)稅豁免期將在8月12日到期，新一輪貿(mào)易談判下關(guān)稅政策或有變數(shù)，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或受壓制。
　　微觀流動(dòng)性來(lái)看，近一周市場(chǎng)呈現(xiàn)出指數(shù)強(qiáng)、個(gè)股分化的特征，A股可能面臨調(diào)整。一是A股呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)背離的特征，全A指數(shù)本周上漲1.95%，收盤(pán)價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高，但周度日均成交額較上周下滑1125億元，周度日均換手率較上周下滑0.36%。二是市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)大幅下降，顯示出熱點(diǎn)縮圈的特征，6月底以來(lái)市場(chǎng)個(gè)股周度上漲比例維持在高位，但本周個(gè)股上漲比例僅為32%，較6月底指數(shù)啟動(dòng)上漲以來(lái)大幅下降。三是杠桿資金流入創(chuàng)新高，兩融成交額占比開(kāi)始回落但依舊維持在10%左右的高位，反映出短期投機(jī)情緒過(guò)熱。
　　A股短期調(diào)整不改中長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)，一是監(jiān)管穩(wěn)資本市場(chǎng)的決心不變，指數(shù)下行風(fēng)險(xiǎn)可控。二是反內(nèi)卷打破行業(yè)低效無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，塑造公平有利的發(fā)展格局進(jìn)而改善行業(yè)盈利能力的長(zhǎng)邏輯不變，同時(shí)近期政策開(kāi)始向居民端發(fā)力（生育補(bǔ)貼），經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)潛力的前景向好。三是當(dāng)前股指期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)率并未放大，這意味著期權(quán)市場(chǎng)交易者定價(jià)未來(lái)走勢(shì)將以震蕩的方式展開(kāi)，且從技術(shù)面看，各大股指并未出現(xiàn)明顯的頭部形態(tài)。
　　配置上，繼續(xù)參考《窄門(mén)2》
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷貿(mào)易戰(zhàn)“退燒”后的虛弱期，這給予了美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由，也給了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)身體恢復(fù)后重新振作的預(yù)期，預(yù)計(jì)“金發(fā)姑娘”在預(yù)期的引導(dǎo)下將重新回歸舞臺(tái)中央。從最近公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中不難得出這樣一副藍(lán)圖：增長(zhǎng)放緩，但未衰退，就業(yè)疲軟，但未斷崖。
　　增長(zhǎng)方面，同比來(lái)看，美國(guó)GDP同比增速連續(xù)兩個(gè)季度低于2%，處于2023年以來(lái)的最低增速，但數(shù)據(jù)遠(yuǎn)稱不上衰退。環(huán)比來(lái)看，折年率后二季度美國(guó)GDP增速回升至3%，顯示出不確定性降低后經(jīng)濟(jì)的韌性依舊強(qiáng)勁。消費(fèi)作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)占比最重的部分，2025年整體呈現(xiàn)出量穩(wěn)價(jià)升的景象，這與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩但未衰退的表現(xiàn)相對(duì)應(yīng)。6月個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比增長(zhǎng)出現(xiàn)回升，這與零售數(shù)據(jù)相一致，但剔除CPI的影響后，實(shí)際服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)結(jié)束了疫情后的增長(zhǎng)趨勢(shì)，在2025年開(kāi)始趨平。這或代表了消費(fèi)者正處于對(duì)物價(jià)上漲的擔(dān)憂以及被裁員的憂慮當(dāng)中，使得消費(fèi)增長(zhǎng)在量方面出現(xiàn)了停滯，但整體并未出現(xiàn)明顯收縮。
　　就業(yè)方面，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)5、6月數(shù)據(jù)的大幅下修超出了市場(chǎng)預(yù)期，但工時(shí)和薪資數(shù)據(jù)卻并不指向衰退。從行業(yè)來(lái)看，近3個(gè)月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)集中在教育和醫(yī)療保健行業(yè)，受關(guān)稅影響較大的專(zhuān)業(yè)商業(yè)服務(wù)和制造業(yè)崗位流失較多，大多行業(yè)處于崗位流失狀態(tài)，這表明了就業(yè)市場(chǎng)的狀況并不健康。從薪資和工時(shí)來(lái)看，平均薪資和工時(shí)的超預(yù)期增長(zhǎng)表明在不確定性極高的狀況下，當(dāng)前公司更傾向于增加工人的工時(shí)和薪水，并減少招聘新人。這更像是企業(yè)面對(duì)不確定下的短期應(yīng)對(duì)，而非出于經(jīng)營(yíng)困難下的選擇。正常情況下，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，企業(yè)首先做的是減少工人的工作時(shí)長(zhǎng)并降薪，最后再裁員。非農(nóng)數(shù)據(jù)整體來(lái)看就業(yè)市場(chǎng)雖然疲軟，但并未指向衰退。
　　藍(lán)圖給了美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的理由，同時(shí)貿(mào)易談判的推進(jìn)也意味著不確定性的大幅降低，這也使得遠(yuǎn)期的增長(zhǎng)并不悲觀。自美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息后，雖然名義上美聯(lián)儲(chǔ)仍然聚焦于通脹和就業(yè)的雙重目標(biāo)值，并對(duì)2%的通脹目標(biāo)信誓旦旦，但實(shí)際上一旦就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)出疲軟，聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)往往是積極和快速的，而通脹超預(yù)期更多是口頭上的收緊。市場(chǎng)也因此對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)極為敏感，而對(duì)通脹數(shù)據(jù)有所鈍化。因此就業(yè)市場(chǎng)的疲軟給予了正面臨極大政治壓力的美聯(lián)儲(chǔ)以降息的借口，9月降息已被市場(chǎng)所定價(jià)。降息和貿(mào)易不確定性的降低大幅提振了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。從債券市場(chǎng)來(lái)看，高收益?zhèn)钜鸦貧w至歷史低位水平，并在近幾周持續(xù)下行，這表明了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的樂(lè)觀，同時(shí)也刺激了企業(yè)的發(fā)債行為。目前企業(yè)發(fā)債增速加快，創(chuàng)下近5年同期最高水平。從就業(yè)市場(chǎng)來(lái)看，挑戰(zhàn)者企業(yè)計(jì)劃裁員的聲明數(shù)量已大幅降低至正常水平，中小企業(yè)在增加薪酬、職位空缺、薪資增長(zhǎng)方面都有了環(huán)比回升的表現(xiàn)。我們維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健，美股將續(xù)創(chuàng)歷史新高的判斷。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.貿(mào)易