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本期投資提示：
　　有機(jī)硅材料性能優(yōu)異，廣泛用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域。有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為金屬硅，中游為單體及中間體，下游包括硅橡膠、硅油、硅樹(shù)脂等深加工產(chǎn)品，在有機(jī)硅產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)中既含有“有機(jī)基團(tuán)”，又含有“無(wú)機(jī)結(jié)構(gòu)”，這種特殊的組成和分子結(jié)構(gòu)使其集有機(jī)物的特性與無(wú)機(jī)物的功能于一身，獨(dú)特的分子結(jié)構(gòu)賦予了有機(jī)硅材料優(yōu)越的性能，如粘結(jié)密封性、耐高低溫、耐候性等等，下游廣泛應(yīng)用于建筑、電力、電子電器、汽車(chē)、紡織、個(gè)人護(hù)理等國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域。
　　內(nèi)外需共振推升景氣，新能源催化增量需求。我國(guó)有機(jī)硅消費(fèi)量占全球比重約為60%。1）內(nèi)需：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)有機(jī)硅DMC表觀消費(fèi)量為182萬(wàn)噸，同比+21%，2025H1增速達(dá)到24%，景氣持續(xù)高位。近年來(lái)有機(jī)硅消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)占有機(jī)硅下游需求比重逐年下滑，現(xiàn)已不足25%，影響邊際趨緩，而新能源汽車(chē)及光伏需求仍強(qiáng)勁，有機(jī)硅內(nèi)需亦有望保持高景氣。2）外需：人均有機(jī)硅消費(fèi)量與人均GDP水平基本呈正比關(guān)系，亞非拉等新興國(guó)家提升空間仍然較大。2024年國(guó)內(nèi)聚硅氧烷出口量高達(dá)54.56萬(wàn)噸，同比+34%，受到宏觀需求波動(dòng)及關(guān)稅預(yù)期的短期影響，2025H1增速回落至4%，但預(yù)計(jì)我國(guó)有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)將持續(xù)搶占海外份額，有機(jī)硅內(nèi)外需有望共振。
　　海外產(chǎn)能縮減，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能達(dá)峰，行業(yè)成本曲線平緩，盈利修復(fù)訴求強(qiáng)。1）海外產(chǎn)能：受制于成本及環(huán)保影響，近年來(lái)海外有機(jī)硅DMC產(chǎn)能陸續(xù)退出，目前海外有機(jī)硅DMC總產(chǎn)能為80萬(wàn)噸/年，且不排除未來(lái)有進(jìn)一步縮減預(yù)期。2）國(guó)內(nèi)產(chǎn)能：21年景氣周期后國(guó)內(nèi)有機(jī)硅DMC產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，2024年底達(dá)到344萬(wàn)噸，較2020年接近翻倍增長(zhǎng)，當(dāng)前擴(kuò)產(chǎn)周期結(jié)束，行業(yè)集中度較高，CR5為62%。3）盈利角度而言，各廠家有機(jī)硅中間體DMC成本差異較小，即使部分企業(yè)可通過(guò)下游深加工環(huán)節(jié)提升盈利，但整體板塊虧損時(shí)間較長(zhǎng)，DMC價(jià)格及價(jià)差分位數(shù)分別為1%和6%，行業(yè)盈利修復(fù)訴求較強(qiáng)。
　　行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，供需格局向好，向上彈性較大。通過(guò)復(fù)盤(pán)有機(jī)硅中間體DMC歷史價(jià)格，通常呈現(xiàn)出彈性較大，需求及成本端驅(qū)動(dòng)顯著的特點(diǎn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，供給端我國(guó)有機(jī)硅DMC產(chǎn)能達(dá)峰，海外產(chǎn)能存退出預(yù)期；需求端地產(chǎn)邊際影響放緩，光伏及新能源汽車(chē)需求仍強(qiáng)勁，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量或維持雙位數(shù)增長(zhǎng)；出口端短期受外部環(huán)境沖擊，長(zhǎng)期看我國(guó)憑借成本優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)搶占海外份額。綜上，我國(guó)有機(jī)硅DMC行業(yè)開(kāi)工率將由2024年的67%逐步提升至2025/26年的76%/83%，供需格局逐步向好，疊加“反內(nèi)卷”或催化成本端支撐強(qiáng)勁，行業(yè)有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)。
　　推薦標(biāo)的。我們認(rèn)為具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)的一體化企業(yè)，以及在下游深加工方面較為出色的企業(yè)有望率先受益，建議關(guān)注合盛硅業(yè)、東岳硅材、興發(fā)集團(tuán)、新安股份、魯西化工、三友化工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）下游需求不及預(yù)期；3）宏觀經(jīng)濟(jì)及外部環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)