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本周碳酸鋰（+9.6%）、3-氰基吡啶（+8.5%）、腈綸短纖（+7.7%）價格漲幅居前。1）碳酸鋰（+9.6%）：本周碳酸鋰市場均價為7.8萬元/噸，環(huán)比+9.6%。本周受江西某主力鋰礦突發(fā)停產(chǎn)消息影響，期貨呈現(xiàn)強(qiáng)勢上行態(tài)勢，現(xiàn)貨價格同步跟漲。下游采購維持剛需，散單市場交投活躍，部分成交當(dāng)日點(diǎn)價。期現(xiàn)商報(bào)收為主，出貨報(bào)價差異較大，新貨電碳報(bào)價多報(bào)平水或小幅升水，成交仍貼水為主，工碳及準(zhǔn)電碳則維持大貼水。2）3-氰基吡啶（+8.5%）：本周3-氰基吡啶市場均價為3.2萬元/噸，環(huán)比+8.5%。本周供應(yīng)方面：華東部分企業(yè)裝置開工不滿，其余工廠保持正常開工，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊。需求方面：需求良好，下游百草枯行業(yè)開工高位，客戶詢單、拿貨積極。3）腈綸短纖（+7.7%）：本周腈綸短纖市場均價為14700元/噸，環(huán)比+7.7%。供應(yīng)：截至周四，腈綸行業(yè)開工負(fù)荷維持在6.9成左右，較上周同期持平，終端按需跟進(jìn)為主。需求：腈綸下游剛需采購，多維系長協(xié)訂單為主。成本：本周丙烯腈市場價格上行形成成本支撐。
　　 “反內(nèi)卷”或成為本輪化工反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)。部分投資人對“反內(nèi)卷”脫敏，認(rèn)為執(zhí)行難度過大，但是卻忽略了最近的變化：其一是中央財(cái)經(jīng)委會議明確提出了“反內(nèi)卷”的目標(biāo)，這是供給角度的再升級。其二是以近期雅江水電站為代表，我們進(jìn)入到了十五五規(guī)劃制定和政策密集出臺的窗口期。PPI回暖得到了供需兩端的共振，以PPI回正為情景假設(shè)進(jìn)行布局的關(guān)鍵在于拿住底部的籌碼，保證向下沒有空間而向上具備強(qiáng)期權(quán)。
　　 “反內(nèi)卷”有望使化工周期反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)提前確認(rèn)?；ば袠I(yè)當(dāng)前開工率并不低，核心產(chǎn)品開工率普遍高于65%，相比過剩嚴(yán)重的光伏行業(yè)而言要好。雖然化工行業(yè)盈利能力從21年的高點(diǎn)下行了4年，但頭部企業(yè)的ROA不僅比2015年底部要高，更是明顯優(yōu)于海外頭部企業(yè)，這導(dǎo)致海外企業(yè)的出清會帶來競爭格局的優(yōu)化?；ば袠I(yè)的固定資產(chǎn)累計(jì)投資完成額在25年5月轉(zhuǎn)負(fù)，這意味著走出底部或就在不遠(yuǎn)?；谝陨先c(diǎn)，我們判斷化工行業(yè)的自然競爭格局有望在未來2-3個季度實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，但是“反內(nèi)卷”的發(fā)力或有望提前確認(rèn)拐點(diǎn)的到來。
　　以PPI轉(zhuǎn)正為情景假設(shè)，對化工的現(xiàn)實(shí)意義在于：1）市場會增配順周期中游環(huán)節(jié)，化工是典型低配板塊，近期化工ETF被大量申購就是典型信號。2）實(shí)業(yè)信心回暖，有望推動庫存管理轉(zhuǎn)向積極。過去兩年我們看到部分行業(yè)聯(lián)合挺價失敗，除了供給過剩外，下游悲觀不愿意備貨也是重要的因素。一旦PPI轉(zhuǎn)正，作為下游鏈條較長的化工行業(yè)，當(dāng)中下游備貨轉(zhuǎn)為積極，對于化工順價將會帶來重要的正面推動。
　　建議關(guān)注估值低位并且具備上行期權(quán)的標(biāo)的：1）估值處于偏底部位置的化工龍頭白馬：萬華化學(xué)、華魯恒升。2）受益出口配額Q3業(yè)績有上行預(yù)期的磷化工：湖北宜化、興發(fā)集團(tuán)、云天化。3）近期正在漲價中的有機(jī)硅和草甘膦行業(yè)：興發(fā)集團(tuán)、新安股份。4）供需格局較好，若控制新增產(chǎn)能則有望迎來供需缺口的長絲和氨綸行業(yè)：桐昆股份、新鳳鳴、華峰化學(xué)。5）目前盈利壓力較大，有望受益“反內(nèi)卷”出清底部產(chǎn)能的工業(yè)硅、煉化、尿素、氯堿、純堿行業(yè)：恒力石化、榮盛石化、華魯恒升、湖北宜化、合盛硅業(yè)、博源化工等。
　　關(guān)注磷肥出口高景氣兌現(xiàn)。二季度以來伴隨海外農(nóng)需市場進(jìn)入旺季，旺盛的補(bǔ)庫需求驅(qū)動磷肥出口價格持續(xù)上漲。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截止7月25日磷酸二銨、磷酸一銨的出口FOB均價分別為768.0、581.0美元/噸，分別較年初+24.4%、+18.1%，分別同比+32.4%、+17.4%。同時，當(dāng)前磷酸二銨、磷酸一銨國內(nèi)外價差分別約1950-2000元/噸、850-900元/噸，出口超額利潤顯著。伴隨6月以來出口窗口期打開，在“國內(nèi)優(yōu)先、適當(dāng)出口、自律出口、以外補(bǔ)內(nèi)”原則之下，我們看好企業(yè)在國內(nèi)保供穩(wěn)價基礎(chǔ)上于出口端賺取超額的利潤。相關(guān)標(biāo)的：云天化、湖北宜化、興發(fā)集團(tuán)、中化化肥等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。