>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評：高質(zhì)量發(fā)展孕育“創(chuàng)新牛”-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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2025年8月13日，上證指數(shù)突破2024年10月8日的高點(diǎn)，隨后兩日站穩(wěn)3700點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，截至2025年8月15日，指數(shù)年漲幅達(dá)10.29%，跑贏標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)。今年4月7日以來，市場在經(jīng)歷關(guān)稅政策沖擊后的這輪回升持續(xù)性強(qiáng)、穩(wěn)定程度高，已經(jīng)走出“慢?！备窬?。我們認(rèn)為，本輪“慢?！闭呛暧^政策、資本市場政策、資金結(jié)構(gòu)和科技產(chǎn)業(yè)的四重創(chuàng)新趨勢的疊加，本輪“慢?！睂?shí)質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的過程所孕育的“創(chuàng)新牛”。
跟隨政策導(dǎo)向，2024年6月開始，我們就旗幟鮮明地提出“科特估”是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的“排頭兵”，并堅(jiān)定認(rèn)為科技板塊的行情有一定的持續(xù)性。2025年，“科特估”已見成效，科技板塊成為資金主攻方向，截至8月15日，科創(chuàng)綜指年內(nèi)漲幅27.21%，顯著跑贏滬深300（+6.80%）。估值體系重構(gòu)尤為顯著，科創(chuàng)板動態(tài)PE從2024年的45倍修復(fù)至2025年的65倍，接近納斯達(dá)克科技股估值水平，“科特估”逐步得到市場驗(yàn)證。整體來看，與2024年初提重塑“科特估”時期相比，無論是從科技板塊上市公司數(shù)量、上市公司市值還是各行業(yè)估值整體水平都實(shí)現(xiàn)了明顯提升，尤其是“硬科技”板塊的提升更加明顯，說明“科特估”重塑估值體系成效顯著。未來，“科特估”體系也將繼續(xù)堅(jiān)持創(chuàng)新改革、完善標(biāo)準(zhǔn)、拓寬渠道，孵化更多的新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，為創(chuàng)新企業(yè)提供成長的土壤，為更加包容、更趨穩(wěn)健的中國資本市場新生態(tài)提供新動能，進(jìn)一步助力新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。
宏觀政策創(chuàng)新：以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心的逆周期調(diào)節(jié)
近年來，為了更好地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，政府的政策調(diào)控持續(xù)創(chuàng)新，操作更加精細(xì)，在穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)大盤的同時以結(jié)構(gòu)性工具大力支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。今年以來，為了實(shí)現(xiàn)總量和結(jié)構(gòu)的平衡，宏觀領(lǐng)域政策積極創(chuàng)新。財(cái)政政策工具方面，今年新增的“準(zhǔn)財(cái)政”新型政策性金融工具，更強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與功能拓展，覆蓋科技創(chuàng)新、消費(fèi)升級、外貿(mào)穩(wěn)定等多元領(lǐng)域。貨幣政策工具方面，新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)資金流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為宏觀環(huán)境穩(wěn)定和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本提供有力支持。
資本市場政策創(chuàng)新：制度重構(gòu)與生態(tài)優(yōu)化
2024年4月國務(wù)院發(fā)布新“國九條”，拉開了本輪資本市場改革的序幕。在本輪市場改革的過程中，一方面完善資本市場從上市、交易到退出和各項(xiàng)參與主體各方面的規(guī)則，另一方面注重提升企業(yè)科技含量，為高科技企業(yè)發(fā)展提供全鏈路的資金支持。資本市場的“科特估”體系重塑中國高科技企業(yè)在資本市場上科學(xué)合理的估值，為符合高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型方向、國家產(chǎn)業(yè)鏈安全的需求、頂尖科技發(fā)展方向的企業(yè)賦予更多的價值。
資金結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：長期活水成為增量資金
六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，給A股市場帶來了大量的長線增量資金。今年權(quán)益類ETF規(guī)模突破3萬億元，中央?yún)R金公司明確表態(tài)提出類“平準(zhǔn)基金”定位。按照中長期資金入市的規(guī)則要求來看，后續(xù)資金進(jìn)場有望進(jìn)入加速期。在“國家戰(zhàn)略資金”、保險資金和公募機(jī)構(gòu)資金的共同作用下，長線機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為市場的重要穩(wěn)定器。
科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新：國產(chǎn)科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破
在宏觀政策工具與內(nèi)容不斷創(chuàng)新的協(xié)同效應(yīng)下，財(cái)政政策資本金和貨幣政策配套的資金支持下，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。目前，中國在人形機(jī)器人、消費(fèi)電子、新能源、通信等各產(chǎn)業(yè)鏈均在全球技術(shù)專利、產(chǎn)品銷量、設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等方面占據(jù)全球領(lǐng)先地位，為科技產(chǎn)業(yè)國際化做出全球化的規(guī)范表率。2025年伊始，DeepSeek帶來了大模型的效率革命，中國科技穩(wěn)定向外共享技術(shù)、訓(xùn)練模式和輸出產(chǎn)品，龍頭企業(yè)的全球化步伐加快，中國高端科技產(chǎn)業(yè)正在重塑全球供應(yīng)鏈格局。
四重“創(chuàng)新”帶來流動性和估值的雙重改善
2025年的“創(chuàng)新牛”本質(zhì)是政策引導(dǎo)下資本定價后產(chǎn)業(yè)落地的正向循環(huán)。宏觀政策通過財(cái)政貨幣工具錨定產(chǎn)業(yè)方向，資本市場通過制度創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)，增量資金提供流動性支撐，最終產(chǎn)業(yè)趨勢通過技術(shù)突破兌現(xiàn)盈利。當(dāng)前，這一閉環(huán)仍在強(qiáng)化：宏觀政策的落地仍在進(jìn)程中、“科特估”體系在逐步完善、中長期資金入市將逐年完成指標(biāo)要求、技術(shù)國產(chǎn)化盈利尚未完全釋放潛力。
當(dāng)前，市場的流動性和估值已有改善，隨著2025年8月13日A股成交額再次突破2萬億元，成交額持續(xù)抬升的過程中市場仍在向上突破，呈現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)和情緒的正向循環(huán)。融資余額超過2萬億創(chuàng)歷史新高，保險資金持續(xù)舉牌仍在增持金融股，在市場情緒持續(xù)向好、增量資金持續(xù)入場和科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新持續(xù)突破的背景下，“創(chuàng)新牛”的初期，市場風(fēng)格大概率沿著長線資金偏好的金融板塊和科技產(chǎn)業(yè)有趨勢的板塊的機(jī)器人、海內(nèi)外算力、創(chuàng)新藥等方向繼續(xù)延伸。未來隨著AI +的應(yīng)用場景落地，科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)一步帶動需求回升，價格和企業(yè)盈利回升趨勢明確后，“創(chuàng)新?！庇型麖慕鹑诮Y(jié)構(gòu)性行情演變?yōu)槿媾Ｊ小?br> 風(fēng)險提示：企業(yè)盈利上行幅度不及預(yù)期；外需超預(yù)期下行；結(jié)構(gòu)化行情演繹趨向極致
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