>> 東吳證券-策略點(diǎn)評：港股&海外周觀察，市場過度Price in，美聯(lián)儲降息預(yù)期？-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
大小： |
1800KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢,葛曉媛 |
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本周（2025年8月11日-2025年8月17日）發(fā)達(dá)市場與新興市場繼續(xù)上漲。從漲幅來看，發(fā)達(dá)市場上漲1.2%，新興市場上漲1.5%。
港股：本周恒生科技上漲2.1%，恒指上漲2.7%，恒生港股通上漲2.9%。行業(yè)上，醫(yī)療保健業(yè)領(lǐng)漲。
我們對港股持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。認(rèn)為港股還處在震蕩向上趨勢中，下行有底。我們繼續(xù)關(guān)注潛在增配資金風(fēng)偏。
1、南向資金本周加大流入速度，往后看南向資金還有提高倉位潛力。
2、市場持續(xù)關(guān)注紅利，自下而上尋找景氣行業(yè)。部分南向資金已經(jīng)增配互聯(lián)網(wǎng)科技權(quán)重股票。
3、盡管市場明顯提高了美聯(lián)儲降息的預(yù)期，促進(jìn)股票市場反彈，但降息預(yù)期可能會存在反復(fù)波動。下周杰克遜霍爾全球央行年會，如果鮑威爾給到偏鷹信號，或會加大市場波動率。
4、中長期看，我們依舊擔(dān)心海外上行風(fēng)險(xiǎn)，即隨著美聯(lián)儲降息落地，美股很有可能繼續(xù)走強(qiáng)，導(dǎo)致上半年從美股切出的部分全球資金或會回流美股。
美股：本周道指領(lǐng)漲1.7%，標(biāo)普500上漲0.9%，納指上漲0.8%。
1、通脹溫和，市場押注9月降息路徑不改。雖然PPI超預(yù)期，但CPI相對比疲軟，意味著企業(yè)承擔(dān)大部分關(guān)稅成本，而不是消費(fèi)者。具體來看：一方面，美國8月CPI同比上漲2.5%持平預(yù)期，較前值2.9%明顯下降，連續(xù)第五個(gè)月放緩，且為2021年2月以來最低水平；另一方面，美國7月PPI加速，環(huán)比上漲0.9%，同比上漲3.3%，為三年來最大漲幅。美國通脹加速至今年年初以來的最高水平，但商品價(jià)格的溫和上漲緩和了對關(guān)稅驅(qū)動壓力的擔(dān)憂。因此如果關(guān)稅對物價(jià)的影響是“一次性”的，9月降息的大門已經(jīng)打開：CPI公布后市場已完全押注9月降息（103%），PPI公布后，降息預(yù)期小幅回調(diào)但仍是大概率（93%）。
2、“貝森特Put”不斷加碼，9月降息概率得到進(jìn)一步強(qiáng)化。貝森特不斷向市場釋放寬松信號，美國金融條件處于較為寬松的水平。降息時(shí)間上，他表示如果美聯(lián)儲有“原始”就業(yè)數(shù)據(jù)，本可以在6月或7月降息。降息幅度上，貝森特提出要求美聯(lián)儲執(zhí)行一個(gè)降息周期，并表示不排除9月一次性降息50bp。貝森特釋放寬松信號，市場對利率下降的進(jìn)一步押注，讓對AI的熱情和強(qiáng)勁的企業(yè)盈利推動的反彈更有“底氣”。
3、中美關(guān)稅再“?；稹?0天。特朗普簽署行政命令，將美國對華關(guān)稅的暫停期延長90天，中國方面在數(shù)小時(shí)后也公布了《中美斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》，確認(rèn)關(guān)稅暫緩90天，此前市場擔(dān)心的關(guān)稅延期問題得到緩解。
短期來看，高位的美股將經(jīng)歷多重“壓力測試”，我們認(rèn)為美股以震蕩為主。一是，關(guān)稅對通脹及經(jīng)濟(jì)的顯現(xiàn)仍“懸而未決”，9月議息會議前，市場對宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將高度敏感，任何一項(xiàng)數(shù)據(jù)的放緩，都將放大美股波動。二是，日歷效應(yīng)。過去三十年來，8月和9月平均是標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)最差的月份；此外最重要的是，8月全球央行舉行Jackson Hole會議，美股或提前開始定價(jià)可能釋放的偏“鷹”政策預(yù)期。不過，目前美股樂觀情緒邊際回升。從技術(shù)層面來看，標(biāo)普500市場廣度上升至62%。從情緒來看，一方面，美股的盈利修正幅度上修至14%；另一方面，美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周的-0.73%回落至-0.83%，美股樂觀情緒邊際上升。
中長期來看，美股回歸由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利韌性所主導(dǎo)的軌道上，主要趨勢依然向上。一是，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是放緩，但不至于衰退，美國經(jīng)濟(jì)尚未斷崖式惡化。一方面，居民工資收入穩(wěn)定，將對消費(fèi)和名義增速形成一定支撐；另一方面，美國財(cái)富效應(yīng)也對美國的經(jīng)濟(jì)增長形成保障；二是，Token持續(xù)暴增，AI落地仍在加速，中長期趨勢確定，業(yè)績兌現(xiàn)成為主線，因此美股AI敘事在中長期仍可以得到延續(xù)；三是，政策端，美國降息、減稅等政策發(fā)力，可以給下行的經(jīng)濟(jì)托底，形成對沖。
黃金：全球主要黃金ETF有5支增持，其中流入最多的是SPDR黃金信托（+$6.17億美元），其次是Xtrackers黃金ETC（+$0.78億美元），第三是iShares黃金信托（+$0.73億美元）；其中主要增持國家集中在美國和英國；全球主要黃金ETF有5支減持，流出最多的是SPDRMinishares黃金信托（-$2.84億美元），其次是華安易富黃金ETF（-$1.05億美元），第三是易方達(dá)黃金ETF（-$1.00億美元）；機(jī)構(gòu)邊際小幅增持黃金，散戶邊際小幅減持黃金。其中SPDR黃金信托的黃金持有量約34.05盎司（周環(huán)比+0.1%），SPDRMinishares黃金信托的黃金持有量約5.11盎司（周環(huán)比-0.1%）。
全球資金：全球股票ETF凈流入加速、債券ETF凈流入放緩。全球股票ETF凈流入$295.47億美元，邊際流入$186.68億美元，全球債券ETF凈流入$184.42億美元，邊際流出$5.44億美元；分國別來看，美國股票ETF凈流入最多（+$226.6億美元），其次是歐洲。發(fā)達(dá)市場中日本股票本周凈流出最多（-$2.0億美元），新興市場中中國股票ETF凈流出最多（-$32.7億美元）。
全球股票ETF行業(yè)類別中，凈流入行業(yè)Top3:金融、工業(yè)和醫(yī)療保?。粌袅鞒鲂袠I(yè)為通信、科技和必選消費(fèi)。
下周重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)及事件：
基本面方面：1）8月18日美國8月NAHB房產(chǎn)市場
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