>> 申萬宏源-海豐國際(1308.HK)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)超預(yù)期，關(guān)注四季度旺季情況-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
閆海 |
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投資要點(diǎn)：
事件：海豐國際發(fā)布2025年上半年業(yè)績(jī)公告，2025年上半年公司營收16.645億美金，同比增長(zhǎng)28%。歸母凈利潤6.3億美元，同比增長(zhǎng)79.7%。高出我們2季度前瞻給的5億美元的預(yù)測(cè)，較超預(yù)期。
上半年量?jī)r(jià)齊升，成本持平。貨運(yùn)量：上半年完成貨運(yùn)量183.0萬TEU，同比增長(zhǎng)7.3%，一方面公司運(yùn)力增加：6月底公司控制運(yùn)力18.58萬TEU，同比增長(zhǎng)9%（自有船運(yùn)力同比增長(zhǎng)3%）；另一方面，也受到東南亞上半年強(qiáng)勁的貿(mào)易支撐。單箱運(yùn)費(fèi)：上半年集運(yùn)收入剔除共享倉位收入后的單箱收入為776美元/TEU，同比增長(zhǎng)22.77%。成本：上半年公司營業(yè)成本9.95億美元，同比增長(zhǎng)10.8%；單箱成本約544美元/TEU，較2024年上半年同比增長(zhǎng)3.3%，環(huán)比2024年下半年單箱成本545美元/TEU持平。
積極分紅，股息率11.5%。2025年上半年派息1.30港元，分紅比例約73%左右。過去12個(gè)月的分紅累計(jì)金額達(dá)到83.65億港元，按8月14日市值計(jì)算股息率約11.5%。
亞洲區(qū)域航線運(yùn)價(jià)表現(xiàn)突出，領(lǐng)先于平均水平。今年上半年SCFI中國-東南亞運(yùn)價(jià)同比增長(zhǎng)20%，為上半年運(yùn)價(jià)表現(xiàn)最強(qiáng)的航線，相比之下SCFI綜合指數(shù)同比下滑27%。CCFI中國-東南亞航線運(yùn)價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)28%，而CCFI綜合指數(shù)同比下滑8%。
航線模式切換導(dǎo)致期租價(jià)格持續(xù)攀升，為即期運(yùn)價(jià)奠定基礎(chǔ)。雙子星聯(lián)盟的誕生將航線從鐘擺式航線向軸輻射式航線轉(zhuǎn)變，用小船運(yùn)輸需求增加替換大船干線運(yùn)輸效率。截至2025年8月15日，2000TEU集裝箱船6-12個(gè)月期租價(jià)格錄得29000美元/天，較年初增長(zhǎng)21%；2200TEU集裝箱船10年船齡的二手船價(jià)格較年初增長(zhǎng)15%，1900TEU集裝箱船增長(zhǎng)23%。
需求端：東南亞集運(yùn)上半年貨運(yùn)表現(xiàn)強(qiáng)勁。根據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-6月中國出口東盟國家商品金額累計(jì)同比增長(zhǎng)13%。據(jù)美國海關(guān)數(shù)據(jù)，今年1-6月美國自東盟國家進(jìn)口同比增長(zhǎng)20%。中長(zhǎng)期看，美國關(guān)稅政策擾動(dòng)下，有望進(jìn)一步加速中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國產(chǎn)業(yè)物流園區(qū)的集群效益隨著生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移海外而打破，貿(mào)易碎片化增加國際間貿(mào)易運(yùn)輸。
供給端：手持訂單有限約束未來供給釋放，老齡化嚴(yán)重推動(dòng)運(yùn)力退出。3k TEU以下集裝箱船手持訂單有限，截至8月初手持訂單占比約5.4%。但3k TEU以下集裝箱船老齡化問題最為嚴(yán)重，25年以上船齡占比11%，20年以上船齡占比25%。2025年出至今整體集裝箱船市場(chǎng)共拆解9艘船舶，均為3k TEU以下的集裝箱船。根據(jù)克拉克森最新預(yù)測(cè)，2025年預(yù)計(jì)3k TEU以下集裝箱船供給將增長(zhǎng)2.0%，2026年將下滑0.3%。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到上半年量?jī)r(jià)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，略上調(diào)2025年運(yùn)價(jià)均值假設(shè)由970點(diǎn)至980點(diǎn)，2026-2027年維持900、850點(diǎn)假設(shè)不變，維持2025-2027年CCFI中國-東南亞航線分別為980、900和850點(diǎn)的假設(shè)，對(duì)應(yīng)2025-2027年公司單箱運(yùn)費(fèi)分別為730、657、621美元/TEU。2025年公司歸母凈利潤由10.42億美元上調(diào)至11.30億美元，2026-2027年維持8.59和7.90億美元不變。PE為8.2倍，仍低于公司歷史10-20倍區(qū)間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)衰退；關(guān)稅政策變化擾動(dòng)貿(mào)易；紅海復(fù)航；國際局勢(shì)變化等
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