>> 申萬宏源-海豐國際(1308.HK)專精穩(wěn)健經(jīng)營打造小型集裝箱船市場龍頭，再乘產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移東風(fēng)-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
2089KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
閆海 |
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逆境中成長，專精亞洲區(qū)域市場，穩(wěn)健經(jīng)營構(gòu)筑公司護(hù)城河。公司發(fā)展定位專注于亞洲區(qū)域內(nèi)市場，以穩(wěn)健專精的經(jīng)營風(fēng)格，打造了公司在競爭激烈的東南亞市場領(lǐng)先的地位。公司控制運(yùn)力全球排名第14位，亞洲區(qū)域內(nèi)市場排名第4位。通過在亞洲區(qū)域市場的深耕，以及逆周期運(yùn)力擴(kuò)張，公司一方面創(chuàng)造了優(yōu)于同行的成本優(yōu)勢，同時以充足的運(yùn)力享受了周期上行時的紅利。近些年公司努力提升自有船比例，創(chuàng)造更強(qiáng)的抗周期性。
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)一步加速，東南亞地區(qū)長期需求堅(jiān)挺。美國關(guān)稅政策擾動下，有望進(jìn)一步加速中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國產(chǎn)業(yè)物流園區(qū)的集群效益隨著生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移海外而打破，貿(mào)易碎片化增加國際間貿(mào)易運(yùn)輸。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和地理戰(zhàn)略位置，東南亞地區(qū)可能仍是主要的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對象。亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易需求長期仍有望受到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的支撐。
聯(lián)盟新模式疊加多重事件擾動，小船靈活性優(yōu)勢受益。雙子星聯(lián)盟的誕生將航線從鐘擺式航線向軸輻射式航線轉(zhuǎn)變，用小船運(yùn)輸需求增加替換大船干線運(yùn)輸效率，一條周班歐線干線理論上將增加40艘2千TEU的小型集裝箱船。美國301調(diào)查的最新方案豁免非中國船東的4千TEU以下以及附近港口轉(zhuǎn)運(yùn)的中國建造的船舶，一定程度上凸顯了小船的靈活性可能受益于各項(xiàng)事件的擾動。
供給端新船運(yùn)力有限，未來可能出現(xiàn)負(fù)運(yùn)力增速。3千TEU以下小型集裝箱船手持訂單占比4%，同時老齡化嚴(yán)重，20年以上老齡船占比24%，過去4年拆船中3千TEU以下小船占比接近75%。根據(jù)克拉克森預(yù)測，2025年3千TEU以下集裝箱船供給增速僅0.6%，2026年預(yù)計下滑3%。供給端是全集裝箱市場細(xì)分船型中格局最優(yōu)。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2025年-2027年?duì)I業(yè)收入可達(dá)到30.86億美元、29.62億美元、29.42億美元，同比分別增長0.9%、-4.0%、-0.7%。2025-2027年毛利分別為11.23、9.63、8.81億美元，毛利率分別為36.4%、32.5%和29.9%。2025-2027年公司歸母凈利潤分別為10.42、8.59和7.90億美元，分別同比增長1.3%、下滑17.6%和下滑8.0%。
公司歷史估值10-20倍區(qū)間，2025年以來處于低估值的5-7倍PE區(qū)間。估值修復(fù)向上40%-110%空間，首次覆蓋，給予“買入”評級?？紤]到紅海遲遲不復(fù)航，疊加關(guān)稅變化帶來的東南亞搶運(yùn)、雙子星聯(lián)盟和301調(diào)查的行動方案均增加小型集裝箱船需求，我們預(yù)期亞洲區(qū)域內(nèi)市場的運(yùn)價表現(xiàn)或超市場預(yù)期。大家對于業(yè)績下滑的擔(dān)憂被修復(fù)，估值有望重新回到10-15倍區(qū)間，當(dāng)前市值向上約40%-110%空間。
風(fēng)險關(guān)注：全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退；關(guān)稅政策升級；紅海復(fù)航；新造船訂單大量釋放
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