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海豐國(guó)際公布前三季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，收入同比增長(zhǎng)19.2%至21.1億美金；貨量同比增長(zhǎng)11.1%至255萬(wàn)TEU，單箱運(yùn)價(jià)同比增長(zhǎng)9.1%至691美金/TEU。其中，三季度收入同環(huán)比增長(zhǎng)56.6%/7.5%至8.1億美金；貨量同環(huán)比+13.4%/-12.0%至85萬(wàn)TEU（貨量環(huán)比下降主因季節(jié)性淡季影響）；單箱運(yùn)價(jià)同環(huán)比增長(zhǎng)44.1%/22.6%至809美金/TEU。同時(shí)，基于強(qiáng)勁的盈利表現(xiàn)和充沛的現(xiàn)金流，公司宣布派發(fā)特別股息0.4港幣/股，分紅吸引。展望四季度，受傳統(tǒng)東南亞旺季需求推動(dòng)，我們預(yù)計(jì)貨量和運(yùn)價(jià)環(huán)比將進(jìn)一步上漲，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　3Q運(yùn)價(jià)同環(huán)比大幅上漲；4Q環(huán)比有望進(jìn)一步上行
　　年初至今，受紅海繞行影響，船舶周轉(zhuǎn)效率下降，導(dǎo)致市場(chǎng)有效供給緊缺疊加出口需求向好，集運(yùn)市場(chǎng)高景氣。1-9月，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）/東南亞集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SEAFI）均值同比上漲163%/194%；其中，3Q運(yùn)價(jià)加速上漲，SCFI/SEAFI均值同比上漲212%/317%，環(huán)比上漲20%/21%。展望4Q，考慮東南亞區(qū)域市場(chǎng)旺季，貨量和運(yùn)價(jià)環(huán)比有望進(jìn)一步上漲，推升公司全年盈利。
　　產(chǎn)業(yè)重塑推動(dòng)更多貨量在亞洲區(qū)域市場(chǎng)流通和貿(mào)易；中小型船供給緊缺
　　中美貿(mào)易摩擦、疫情和地緣沖突暴露了全球供應(yīng)鏈的脆弱性，加速更多行業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移。亞洲區(qū)域內(nèi)的供應(yīng)鏈協(xié)作和深化增加了原材料、半成品和成品在區(qū)域內(nèi)的流通。2023年亞洲區(qū)域內(nèi)貨量占比全球第一，貢獻(xiàn)全球集運(yùn)量26%。我們認(rèn)為隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，低端制造業(yè)向東南亞遷移。同時(shí)也推動(dòng)了東南亞國(guó)家制造業(yè)不斷發(fā)展，區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)分工和資源整合日益增強(qiáng)，使得亞洲區(qū)域內(nèi)的貨物流動(dòng)量持續(xù)提升，成為全球貨運(yùn)市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)Clarksons預(yù)計(jì)，24/25/26年中小型船（100-7,999TEU船型）供給增長(zhǎng)7.6%/1.6%/0.9% vs需求增長(zhǎng)3.7%/3.2%/3.5%，25-26年供給趨緊。
　　上調(diào)24年凈利預(yù)測(cè)至10.2億美金，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至29.7港幣，重申“買(mǎi)入”
　　基于強(qiáng)勁的前三季度盈利表現(xiàn)和4Q旺季推動(dòng)，我們上調(diào)24年凈利預(yù)測(cè)31%至10.2億美金；中長(zhǎng)期，我們看好產(chǎn)業(yè)重塑進(jìn)一步加速區(qū)域市場(chǎng)供應(yīng)鏈的協(xié)作和深化，上調(diào)25/26年凈利預(yù)測(cè)8%/15%至6.6億/8.3億美金?；?0.1x2024EPE（公司歷史三年P(guān)E均值加2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價(jià)主因公司盈利上行和宣派特別股息），上調(diào)目標(biāo)價(jià)33%至29.7港幣，重申“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）運(yùn)價(jià)低于我們預(yù)期；2）貨量增速低于我們預(yù)期；3）對(duì)航運(yùn)業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響的政策風(fēng)險(xiǎn)；4）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。