>> 長江證券-海豐國際(01308.HK)海陸一體，時和歲豐-250611
| 上傳日期： |
2025/6/11 |
大小： |
2330KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓軼超 |
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引言：掘金東南亞
2025年，在關稅不確定下，我們注意到市場不斷上調(diào)海豐國際今年的預期。因此我們在本篇報告著重回答2個問題：1）亞洲區(qū)域內(nèi)集運是否是個好市場？2）海豐國際是否是家好公司？
海豐國際：專注于亞洲區(qū)域內(nèi)集運市場
海豐國際是一家專注于亞洲區(qū)域內(nèi)集運市場的龍頭。區(qū)別于其他公司，海豐國際提供的是一站式綜合航運物流服務。公司實控人為楊紹鵬，通過一項家族信托擁有公司41.25%股權(quán)。公司高管團隊航運業(yè)經(jīng)驗豐富，是一支專業(yè)的管理團隊，主要體現(xiàn)在：1）核心成員均伴隨公司成長超過20年；2）從業(yè)年限基本都在30年以上，意味著至少經(jīng)歷了2-3輪完整的集運周期。
亞洲區(qū)域內(nèi)市場需求：長期受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移
亞洲區(qū)域內(nèi)集運市場指的是，中國、日韓和東南亞三個國家/地區(qū)間的集裝箱海運市場。從集裝箱海運量規(guī)?？?，這個市場過去幾年一直保持超過行業(yè)的增速，而且是全球需求最大的單一市場（2024年占全球運量約31%）。其中，中國-東北亞市場相對成熟，主要體現(xiàn)在：1）運量相對穩(wěn)定；2）運價波動小。中國-東南亞市場是體量最大、增速最快的細分市場（占亞洲區(qū)域間運量接近44%）。2018年中美貿(mào)易摩擦后，中國與東南亞間貿(mào)易份額從2018年13%提升至16%。在中美經(jīng)貿(mào)加速脫鉤背景下，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸將持續(xù)利好亞洲區(qū)域內(nèi)集運運量。
亞洲區(qū)域內(nèi)市場供給：以服務差異化主導，多重催化收緊運力
亞洲區(qū)域內(nèi)的集裝箱船主要以3,000TEU以下的支線船為主（占比約72%），主要在于：1）亞洲內(nèi)航程較短，特點是“短平快”；2）港口設施參差不齊，小船的適用性更強。亞洲內(nèi)市場形成了遠洋和近洋船公司同時參與的兩類競爭特征：1）遠洋船公司部署運力規(guī)模較大，但主要服務遠洋航線的支線段運輸；海豐國際等近洋船公司則主要服務于區(qū)域內(nèi)的本土需求。展望未來，集裝箱船隊現(xiàn)有運力和在手訂單存在結(jié)構(gòu)性差異，支線船供給壓力較小，2025-2026年增速預計為0.6%和-3.0%。此外，聯(lián)盟重組及后續(xù)301法案若落地，將進一步提振支線船需求。
α的根源：海陸一體，低成本策略
α的根源：海陸一體，低成本策略海豐國際上市以來表現(xiàn)出較強韌性，尤其是在2016年行業(yè)承壓期。我們認為公司核心競爭力為：1）高頻率高密度的海陸一體運營模式；2）低成本策略。區(qū)別于使用中樞+輻射模式的遠洋集運公司和依賴于遠洋的支線集運公司，海豐國際在亞洲區(qū)域內(nèi)提供多班次的短途服務；并且整合了陸上物流服務，海陸一體的差異化服務，增加客戶粘性的同時也能提高溢價。另一方面，公司運營船隊118艘，其中自有船隊104艘，平均船型為1,500-1,600TEU，統(tǒng)一船型的優(yōu)勢在于：1）方便維護管理；2）靈活調(diào)配互換；3）適用性強。更重要的是，公司擇時能力強，通常在低迷的行業(yè)形勢下逆勢擴張，為公司奠定長期成本優(yōu)勢。此外，公司長期注重股東回報，近年來股利支付率維持在70%以上，是海運行業(yè)為數(shù)不多的價值典范。
投資建議
預計2025-2027年公司凈利潤為10.94、8.76和8.24億美元，對應PE為8.9、11.1、11.8倍。按70%分紅比例計算，對應股息率為7.9%、6.3%、6.0%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1、紅海事件解除；2、支線船新造船訂單大幅增加；3、貿(mào)易摩擦加劇；4、遠洋航線景氣度大幅回落；5、盈利假設不成立或不及預期。
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