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事件：海光信息發(fā)布2025年上半年財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.6億元，同比增長(zhǎng)45.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利為12億，同比增長(zhǎng)40.8%；扣非凈利為10.9億元，同比增長(zhǎng)33.3%。
　　業(yè)績(jī)略低于此前市場(chǎng)最樂觀預(yù)期。公司單Q2營(yíng)業(yè)收入31億元，同比增長(zhǎng)41%；此前市場(chǎng)樂觀預(yù)期增速40-50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7億元，同比增長(zhǎng)23%；此前市場(chǎng)樂觀預(yù)期25%。我們認(rèn)為產(chǎn)生差異主要原因?yàn)椋?）DCU等產(chǎn)品出貨相比市場(chǎng)最樂觀預(yù)期延后；2）24Q2行業(yè)信創(chuàng)需求已開始提升，基數(shù)較高（單Q2收入同比增速達(dá)到50%）；3）公司2025年后繼續(xù)“提質(zhì)增效重回報(bào)”方案，更加聚焦主業(yè)，短期影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　預(yù)計(jì)CPU在通信、金融等行業(yè)需求旺盛。根據(jù)公司年報(bào)，海光CPU產(chǎn)品在國(guó)產(chǎn)處理器中具有非常廣泛的通用性和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，大規(guī)模應(yīng)用于電信、金融、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。
　　資產(chǎn)負(fù)債表端幾個(gè)變化值得關(guān)注。1）合同負(fù)債二季度末達(dá)到31億，相比Q1末32億略有下降，預(yù)測(cè)是此前DCU等訂單開始發(fā)貨；2）應(yīng)收賬款提升較快，Q2末達(dá)到31億，相比Q1末增加11億，相比24Q2末增加17億；3）存貨略有提升，從25Q1末58億提升至25Q2末60億；但是結(jié)構(gòu)上，期末相比期初原材料占比下降而產(chǎn)成品占比提升。
　　毛利率略有下降，研發(fā)規(guī)?；^續(xù)體現(xiàn)。公司上半年毛利率60.1%，單Q2毛利率59.3%，環(huán)比-1.9pct，同比-4.5pct，預(yù)計(jì)是3000等毛利較低產(chǎn)品占比增加。上半年研發(fā)投入17.1億，同比+24.7%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)比31.3%，同比-5.15pct，研發(fā)規(guī)?；黠@。公司上半年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.72%/1.22%/27.41%，同比分別變化+1.83/-0.58/-2.65pct。
　　 DCU在AI生態(tài)中適配良好。海光DCU具備自主研發(fā)的DTK軟件棧，是目前國(guó)內(nèi)最為完備的生態(tài)之一，同時(shí)DCU擁有完善的統(tǒng)一底層硬件驅(qū)動(dòng)平臺(tái)，能夠適配不同API接口和編譯器，并支持常見的函數(shù)庫(kù)，與國(guó)內(nèi)多家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商完成全面適配。25年2月，海光完成DeepSeek V3和R1模型與DCU國(guó)產(chǎn)化適配，并正式上線。
　　維持盈利預(yù)測(cè)。考慮到公司CPU產(chǎn)品在金融等信創(chuàng)市場(chǎng)加速出貨，以及大模型帶來的DCU需求提升，維持2025-2027年收入預(yù)測(cè)為135.82、175.30、214.03億元，維持2025-2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為29.42、39.48、46.54億元?；诤９庖羊?yàn)證自我迭代能力，CPU/DCU性能與海外巨頭可比，充分受益于國(guó)產(chǎn)服務(wù)器替換機(jī)會(huì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。對(duì)應(yīng)2025-2027年122/91/77倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)化服務(wù)器行業(yè)可能競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇導(dǎo)致的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)