>> 國投證券-海光信息(688041)25Q2業(yè)績高增，合并中科曙光有望鑄就智算龍頭-250810
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入-A（上調(diào)） |
作者： |
馬良 |
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事件：8月5日公司發(fā)布2025年半年度報告
1）2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.64億元，同比+45.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.01億元，同比+40.78%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.9億元，同比+33.31%。
2）25Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.64億元，同比+41.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.96億元，同比+23.14%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.48億元，同比+18.71%。
高端芯片放量驅(qū)動營收高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致利潤短期承壓
收入端，公司同比實現(xiàn)快速增長，主要系25H1國產(chǎn)高端芯片市場需求持續(xù)攀升，公司通過深化與整機廠商、生態(tài)伙伴在重點行業(yè)和重點領域的合作，加速客戶端導入，推動公司高端處理器產(chǎn)品市場版圖持續(xù)擴展。利潤端，25H1公司整體毛利率為60.15%,同比-3.28 pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整（高研發(fā)新產(chǎn)品占比提升）及原材料成本上漲所致；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為3.72%/1.22%/27.41%,同比+1.83/-0.58/-1.97 pcts；凈利率為30.05%,同比-2.53 pcts。
戰(zhàn)略重組：吸收合并中科曙光，實現(xiàn)高端芯片/計算機閉環(huán)布局
2025年6月9日，公司發(fā)布重組相關交易預案，將換股吸收合并中科曙光，本次交易中海光信息的換股價格為143.46元/股，中科曙光的換股價格為79.26元/股。在人工智能引領科技革命的時代背景下，算力逐漸成為科技公司爭奪主動權(quán)的基石，中科曙光是國內(nèi)高端計算機領域的領軍企業(yè)，布局高端計算機、存儲、數(shù)據(jù)中心等多個領域產(chǎn)品。公司通過本次合并延展了與高端處理器緊密配套的高端計算機、數(shù)據(jù)中心、智算中心等業(yè)務，實現(xiàn)從高端芯片設計到高端計算機整機、系統(tǒng)的閉環(huán)布局。此次戰(zhàn)略重組有望帶來較強的協(xié)同效應，公司在重組后將構(gòu)建具有高度韌性的AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固和擴大公司在國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)的積淀，進一步增強其自身在智算領域的領軍地位。
技術(shù)深耕：研發(fā)投入持續(xù)加碼，聯(lián)合中科院推動AI for Science
1）公司重視研發(fā)能力提升，不斷增大研發(fā)投入，25H1公司研發(fā)投入17.11億元，同比增加24.68%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比31.31%。公司研發(fā)人員數(shù)量較24H1同期增長28%，加快研發(fā)項目和產(chǎn)品的技術(shù)更新與迭代升級，研發(fā)費用增長較快；
2）2025年8月第十屆（2025）科學數(shù)據(jù)大會上，公司攜手中國科學院高能物理研究所共同發(fā)布“基于DCU的科學大模型聯(lián)合方案”。中國科學院高能物理研究所選擇海光DCU作為底層算力支撐，落地全球首個L2級高能物理大模型“溪悟”，打造高能物理科研智能體系統(tǒng)“賽博士”，多項技術(shù)指標處于世界領先地位。海光DCU在碳星識別中的計算效率超過CPU單核107倍，在冷凍電鏡算法并行效率方面，海光DCU已實現(xiàn)91.7%超高水準。
投資建議：
我們認為，公司基于“CPU+DCU”雙輪驅(qū)動，分別具備x86指令框架、“類CUDA”生態(tài)優(yōu)勢，有望充分受益AI產(chǎn)業(yè)化浪潮及國產(chǎn)替代趨勢。以下盈利預測未考慮合并中科曙光事宜，預計公司2025年-2027年收入分別為137.43億元、192.41億元、250.13億元，歸母凈利潤分別為32.10億元、46.34億元、62.13億元，考慮到AI算力需求的高景氣度，給予公司25年28倍PS，對應目標價165.56元，給予“買入-A”投資評級。
風險提示：市場需求不及預期、技術(shù)迭代不及預期、并購整合不及預期。
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