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事件描述
　　8月5日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，其中，2025上半年公司實(shí)現(xiàn)收入54.64億元，同比高增45.21%，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.01億元，同比高增40.78%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)10.90億元，同比增33.31%；2025年第二季度公司實(shí)現(xiàn)收入30.64億元，同比增長(zhǎng)41.15%，二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.96億元，同比增23.14%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.48億元，同比增長(zhǎng)18.71%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　上半年收入保持高增，合同負(fù)債維持高位疊加存貨創(chuàng)歷史新高將支撐公司未來(lái)的確定性增長(zhǎng)。受益于國(guó)產(chǎn)高端芯片市場(chǎng)需求持續(xù)攀升，公司通過(guò)深化與整機(jī)廠商、生態(tài)伙伴在重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)領(lǐng)域的合作，加快市場(chǎng)拓展，推動(dòng)2025上半年?duì)I收保持高速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，截至2025年6月底，公司合同負(fù)債金額為30.91億元，表明仍存在大量新簽合同的預(yù)收貨款，下游需求高景氣確定性持續(xù)；而截至25年6月底，公司存貨金額達(dá)60.13億元，較25年3月底的57.94億元進(jìn)一步增加，并且其中的產(chǎn)成品比例顯著提升，截至25年6月底，存貨中產(chǎn)成品占比40.15%，較24年底提升15.89個(gè)百分點(diǎn)，充足的備貨有望支撐公司下半年延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　產(chǎn)品迭代及市場(chǎng)拓展影響短期利潤(rùn)率表現(xiàn)。隨著公司持續(xù)投入研發(fā)進(jìn)行高端處理器產(chǎn)品迭代，新產(chǎn)品占比不斷提升，疊加新產(chǎn)品相關(guān)的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用及自研無(wú)形資產(chǎn)的攤銷金額有所增加，導(dǎo)致今年上半年公司毛利率較上年同期降低3.28個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，今年開始公司加大市場(chǎng)推廣力度，快速擴(kuò)充市場(chǎng)及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，并且積極推進(jìn)生態(tài)建設(shè)，推動(dòng)銷售費(fèi)用大幅提升，今年上半年公司銷售費(fèi)用率較上年同期提高1.83個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，2025上半年公司凈利率為30.05%，較上年同期降低2.53個(gè)百分點(diǎn)。
　　合并中科曙光后將形成“芯片-服務(wù)器-云”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。今年5月25日，公司與中科曙光同時(shí)發(fā)布公告，稱海光擬通過(guò)向曙光全體A股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并曙光，并同時(shí)發(fā)行A股股票募集配套資金。我們認(rèn)為，未來(lái)公司完成吸收合并曙光后，將形成從芯片到服務(wù)器到云的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并充分發(fā)揮雙方的協(xié)同效應(yīng)：一方面，公司吸收曙光后將通過(guò)技術(shù)協(xié)同縮短產(chǎn)品研發(fā)和上市周期，同時(shí)有望借助規(guī)模效應(yīng)提升整機(jī)綜合毛利率，另一方面，公司與曙光合并后將共享客戶資源，加強(qiáng)海光在政府、能源、金融、電新等領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展。
　　投資建議
　　公司CPU和DCU在產(chǎn)品性能和生態(tài)上均處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，有望持續(xù)受益于CPU和AI芯片的國(guó)產(chǎn)化替代，調(diào)整原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.35\2.06\2.82，對(duì)應(yīng)公司8月8日收盤價(jià)136.12元，2025-2027年P(guān)E分別為100.69\65.93\48.32，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。