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核心觀點(diǎn)
　　事件:公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。25Hl公司營(yíng)收83.53億元,同比+7.02%;歸母凈利潤(rùn)為1.49億元，同比-74.1%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.48億元，同比-72.68%。其中25Q2公司營(yíng)收42.67億元，同比+2.98%;歸母凈利潤(rùn)-0.57億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧(24Q2同期4.95億元)﹔扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.35億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧(24Q2同期5億元)。分紅預(yù)案:每10股派現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
　　25Q2公司收入保持增長(zhǎng)，毛利率下行。25Q2公司業(yè)績(jī)承壓主要源于黃羽雞行情低迷、價(jià)格承受較大下行壓力所致，行業(yè)陷入普遍虧損。25Hl公司綜合毛利率9.95%，同比-4.15pct;期間費(fèi)用率為7.51%，同比-0.02pct。25Q2公司綜合毛利率7.95%,同比-10.67pct;期間費(fèi)用率為7.21%,同比-0.44pct。
　　25H1公司黃雞銷量同比+10%，完全成本降至11元/kg以內(nèi)。25Hl公司銷售肉雞2.6億只，同比+10.37%;市占率持續(xù)擴(kuò)大。公司實(shí)現(xiàn)肉雞業(yè)務(wù)收入63.35億元，同比-6.76%，占總營(yíng)收的75.84%;毛利率為6.21%，同比-7.65pct;銷售均價(jià)同比-18.40%,整體行情較為低迷。25Q2公司銷售黃雞1.37億只，季度環(huán)比+11.38%，季度同比+12.3%;銷售均價(jià)約為10.55元/kg，季度環(huán)比-3.65%，季度同比-21.74%。在成本方面，受益于飼料原料價(jià)格同比回落等原因，公司半年度肉雞完全成本降至1l元/kg以內(nèi)，在行業(yè)中保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。從消費(fèi)節(jié)奏來(lái)說(shuō)，H2黃雞消費(fèi)量通常高于Hl，疊加節(jié)假日、旅游消費(fèi)需求的回升，公司黃雞業(yè)務(wù)有望迎來(lái)好轉(zhuǎn);后續(xù)公司將在穩(wěn)定華東地區(qū)市占率的同時(shí)，加大對(duì)華南、西南及華中地區(qū)市場(chǎng)的開發(fā)力度，未來(lái)三年預(yù)計(jì)維持8-10%的出欄增量。另外在屠宰方面，公司屠宰單位虧損持續(xù)收窄。25H1公司屠宰肉雞4006.55萬(wàn)只，保持較快增長(zhǎng)。公司將進(jìn)一步挖掘優(yōu)質(zhì)冰鮮雞的消費(fèi)強(qiáng)力，增強(qiáng)公司對(duì)行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。
　　25H1公司肉豬銷量同比+118%，完全成本降至12.8元/kg。25Hl公司實(shí)現(xiàn)肉豬業(yè)務(wù)收入19.47億元，同比+117.65%;毛利率為22.46%，同比+6.91pct;肉豬銷量94.96萬(wàn)頭，同比+118.35%;銷售均價(jià)為15.07元/kg,同比-4.32%。25Q2公司肉豬銷量46.59萬(wàn)頭，環(huán)比-3.68%，同比+92.68%;銷售均價(jià)為14.83元/kg，環(huán)比-3.14%，同比-12.25%。在成本方面，公司半年度肉豬完全成本降至12.8元/kg，處于持續(xù)改善過(guò)程中，未來(lái)仍有進(jìn)一步下降空間。行業(yè)層面看，隨著國(guó)家“反內(nèi)卷”政策效果顯現(xiàn)，養(yǎng)豬行業(yè)或可呈現(xiàn)更為健康的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
　　投資建議∶公司為國(guó)內(nèi)第二大黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)，在持續(xù)推進(jìn)黃羽雞、生豬產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，公司持續(xù)提升養(yǎng)殖效率、優(yōu)化養(yǎng)殖成本，助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2025-2026年公司EPS分別為1.49元、2.10元;對(duì)應(yīng)PE為14倍、10倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:動(dòng)物疫病與自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn);原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);黃羽雞與生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。