>> 申萬宏源-林泰新材(920106)業(yè)績符合預(yù)期，混動翻番，ELSD有望實現(xiàn)純電突破-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
大小： |
537KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖,鄭菁華 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，業(yè)績符合預(yù)期。2025H1，公司實現(xiàn)營收2.05億元（YoY+67.7%），歸母凈利潤7516萬元（YoY+167.8%），扣非歸母凈利潤6949萬元（YoY+146.8%）；2025Q2單季，公司實現(xiàn)營收1.04億元（YoY+41.6%、QoQ+3.6%），歸母凈利潤3680萬元（YoY+102.5%、QoQ-4.1%），扣非歸母凈利潤3604萬元（YoY+95.9%、QoQ+7.8%），業(yè)績符合預(yù)期，歸母凈利潤環(huán)比略下滑主要系2025Q1非經(jīng)常性損益較多，而Q2較少所致。
DHT混動翻番，商用車拓展表現(xiàn)亮眼，境外售后市場高速增長。分應(yīng)用領(lǐng)域看，2025H1，傳統(tǒng)能源汽車、新能源汽車、商用車（包含工程機械、農(nóng)機）分別實現(xiàn)收入1.18、0.53、0.17億元，同比增速分別為49.8%、113.2%、147.6%，比亞迪、吉利、上汽等DHT混動變速器需求引領(lǐng)乘用車收入提升，東安汽發(fā)等客戶產(chǎn)銷快速增長帶動商用車收入持續(xù)增加。分地區(qū)看，2025H1，境內(nèi)、境外分別實現(xiàn)收入1.63、0.42億元，同比增速分別為63.0%、89.0%，境外收入高速增長主要系公司在境外售后市場快速滲透所致。分產(chǎn)品看，2025H1，濕式紙基摩擦片、對偶片、離合器總成分別實現(xiàn)收入9590、6722、938萬元，同比增速分別為65.8%、70.5%、18.3%。
濕式紙基摩擦片+對偶片帶動毛利率提升，規(guī)模效應(yīng)帶動費用率下降。2025H1，公司實現(xiàn)毛利率49.0%，同比+6.6pcts，分產(chǎn)品看，濕式紙基摩擦片、對偶片、離合器總成毛利率分別為56.6%、49.4%、26.5%，濕式紙基摩擦片+對偶片帶動整體毛利率提升。2025H1，公司實現(xiàn)凈利率36.7%，同比+13.7pcts；公司銷售費用率、管理費用率分別為1.3%、4.8%，分別同比-0.2、-2.9pcts，主要系公司規(guī)模快速擴大帶來的經(jīng)營上的規(guī)模效應(yīng)所致。
DHT新項目量產(chǎn)在即，配合募投擴產(chǎn)，提高市占率。在新能汽車領(lǐng)域，其他客戶的DHT項目也進展順利，如東安汽發(fā)、坤泰、廣汽等，隨著新客戶逐漸量產(chǎn)，公司在該領(lǐng)域的需求仍將快速增長；為了滿足旺盛的需求，公司積極推進募投項目，預(yù)計新建廠房在2025年11月完成竣工，解決產(chǎn)能緊張的問題，進一步提高公司市占率。
公司已獲多個ELSD定點，有望在純電領(lǐng)域突破。公司在現(xiàn)有變速器領(lǐng)域持續(xù)替代的同時，積極開拓新領(lǐng)域，其中，電子控制防滑差速器（ELSD）的普及將有利帶動摩擦片需求。隨著新能源汽車主動安全與駕駛輔助系統(tǒng)的不斷演進以及消費者對于車輛性能與操控性需求提升，ELSD將快速在主流車型中普及，根據(jù)DATABRIDGE（數(shù)據(jù)橋）數(shù)據(jù)，2024年全球電子差速器市場規(guī)模為42.2億美元，預(yù)計到2032年達到111.4億美元，CAGR（24-32E）為12.9%。該領(lǐng)域目前仍由外資掌握，公司目前已獲國內(nèi)頭部新能源車企、國外汽車零部件巨頭等多家公司的定點，有望使公司產(chǎn)品在純電領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。
盈利預(yù)測及估值：公司是國內(nèi)稀缺的濕式紙基摩擦片標的，對標美國博格華納，業(yè)績成長拐點已至，短期看比亞迪、吉利、麥格納中國等項目放量，長期看拓展至工程機械、ELSD等其他領(lǐng)域空間廣闊。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027E實現(xiàn)歸母凈利潤1.53、2.19、2.83億元，對應(yīng)當前PE分別為40、28、21X，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：客戶新項目開發(fā)失敗的風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險。
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