>> 銀河證券-2025年7月財(cái)政數(shù)據(jù)解讀：廣義財(cái)政收入回暖，支出增速加快上行-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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1-7月財(cái)政數(shù)據(jù)公布，整體來看總量和結(jié)構(gòu)基本延續(xù)持續(xù)改善趨勢。在土地收入維持平穩(wěn)、印花稅（含證券交易印花稅）大幅增長情形下，7月廣義財(cái)政收入增速改善回暖。在政府債發(fā)行前置下，廣義財(cái)政支出力度加快上行，對經(jīng)濟(jì)增長起到了重要支撐。7月廣義財(cái)政收入回暖主要靠印花稅高增和土地收入保持平穩(wěn)支撐，可持續(xù)性仍有待觀察，若后續(xù)預(yù)算內(nèi)收入走弱和土地收入下行同時(shí)發(fā)生的話，不排除出現(xiàn)2023年四季度增發(fā)國債的可能性。
一、廣義財(cái)政收入回暖，支出增速加快上行
2025年1-7月，財(cái)政一、二本賬合計(jì)收入增速為0（前值-0.69%)，合計(jì)支出增速9.396（前值8.996)，收入增速延續(xù)改善，支出增速加快上行，創(chuàng)2022年9月以來最高值，帶動(dòng)廣義財(cái)政支出與收入增速差維持高位，展現(xiàn)出今年以來財(cái)政積極靠前發(fā)力。一本賬收入增速小幅回暖同時(shí)結(jié)構(gòu)延續(xù)優(yōu)化，支出增速維持平穩(wěn)，二本賬收入邊際改善，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快支撐廣義支出增速上行。
二、印花稅大幅增長，土地收入維持平穩(wěn)
財(cái)政收入增速小幅回暖，結(jié)構(gòu)延續(xù)優(yōu)化。1-7月一般公共預(yù)算收入同比增長0.19%（前值-0.39%)，年內(nèi)增速首次回正。其中稅收收入方面增速連續(xù)五個(gè)月修復(fù)，累計(jì)增速收斂至-0.3%（前值-1.2%)，當(dāng)月同比增速為596（前值19%)，當(dāng)月同比增速有較明顯改善。非稅收入增速連續(xù)回落至2%(前值3.79%)，增幅比上半年回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，大幅低于過去五年非稅收入的平均增速(10.296)。
稅收結(jié)構(gòu)方面，印花稅（含證券交易印花稅）大幅增長，增值稅、企業(yè)所得稅保持上行，消費(fèi)稅、個(gè)人所得稅基本保持平穩(wěn)。1-7月印花稅同比增長20.79%，其中證券交易印花稅同比增長62.50%6，證券交易印花稅占稅收收入權(quán)重0.89%6，對應(yīng)拉動(dòng)稅收收入增速0.5個(gè)百分點(diǎn);同比來看，今年7月證券交易印花稅增長1.25倍。據(jù)上交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)，7月A股新開戶數(shù)為196.36萬戶，與去年同期相比增長近719%，環(huán)比增長超19.3%。截至7月末，今年以來累計(jì)新開戶數(shù)達(dá)1456.13萬戶，同比增長36.8896。增值稅收入累計(jì)增速為39%6（前值2.89%)，7月工業(yè)增加值累計(jì)增速維持在6.3%%（前值6.49%)，工業(yè)生產(chǎn)仍維持韌性。企業(yè)所得稅降幅連續(xù)五個(gè)月收窄至-0.4%(前值-1.996)，當(dāng)月同比增速為6.496（前值2.79%)，對應(yīng)7月產(chǎn)銷反彈回升，企業(yè)利潤或小幅改善。個(gè)人所得稅累計(jì)增速8.8%（前值8%)，當(dāng)月同比增速13.9%(前值6.896)。此外，消費(fèi)稅累計(jì)增速小幅回升，地產(chǎn)五稅累計(jì)增速降幅小幅收窄。
政府性基金收入方面，土地收入本月維持平穩(wěn)。1-7月政府性基金收入累計(jì)增速-0.7%（前值-2.49%6)，降幅較上半年國升1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受7月份賣地收入維持平穩(wěn)帶來的支撐。7月士地出讓收入當(dāng)月值為2679億元(前值2990億元)，累計(jì)增速延續(xù)收窄至-4.696（前值-6.596)，或與核心城市加大優(yōu)質(zhì)地塊供應(yīng)有關(guān)，根據(jù)克而瑞地產(chǎn)研究數(shù)據(jù)，7月下半月兩周接連出讓了多宗優(yōu)質(zhì)宅地，深圳、上海、蘇州等城市均在月內(nèi)刷新了各地的城市樓板價(jià)新紀(jì)錄，其中上海徐匯衡復(fù)地塊更是以20萬元/平方米的單價(jià)創(chuàng)下了全國樓板價(jià)新紀(jì)錄。展望后市，土地收入走勢或主要取決于房地產(chǎn)市場的修復(fù)，目前房地產(chǎn)需求側(cè)仍偏弱:一方面從資金來源來看，7月訂金及預(yù)收額錄得-10.05%(前值-7.62%)、個(gè)人按揭貸款錄得-9.49%（前值-11.64%)，可以看出銷售回款的負(fù)增長走擴(kuò);另一方面從保交樓政策來看，存量待施工項(xiàng)目逐步減少，竣工面積本月累計(jì)增速-16.5%(前值-14.8%%)，而新開工面積修復(fù)較慢（本月-19.4%，前值-20%)，仍維持20%左右的負(fù)增長，繼而帶動(dòng)整體施工面積降低。
三、專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快支撐廣義支出增速
基建拖累支出增速，社保、文旅維持穩(wěn)定，科技支出增速回落明顯。1-7月一本賬支出累計(jì)增速為3.4%（前值3.4%)，當(dāng)月同比增速為3%(前值0.40%)。支出結(jié)構(gòu)方面，基建四項(xiàng)合計(jì)支出增速保持在-4.5%（前值-4.5%)，其中節(jié)能環(huán)保累計(jì)支出增速4.3%（前值5.9%%)，其余三項(xiàng)基建相關(guān)支出累計(jì)增速降幅基本平穩(wěn)，其中城鄉(xiāng)事務(wù)當(dāng)月同比增速2.9%（前值-8.1%)，農(nóng)林水事務(wù)當(dāng)月同比-6.9%（前值-10%)。此外，社保（同比9.8%）和教育（同比5.7%）支出累計(jì)增速較快。另外，科學(xué)技術(shù)支出當(dāng)月同比增速回落至-30.5%，主要受高基數(shù)效應(yīng)影響。1-7月國債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高，共發(fā)行國債9.11萬億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到59%，高出去年同期3.2個(gè)百分點(diǎn)，國債發(fā)行前置支撐一本賬支出增速平穩(wěn)。
新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快、投向領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬支撐二本賬支出增速小幅上行。1-7月二本賬累計(jì)支出增速31.7%(前值30%)，7月當(dāng)月同比支出增速達(dá)42.49%（前值79.20%)，新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快支撐二本賬支出增速大幅上行。1-7月全國發(fā)行新增地方政府專項(xiàng)債券2.78萬億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到63.1%，高出去年同期17.6個(gè)百分點(diǎn);凈融資進(jìn)度看，7-8月新增專項(xiàng)債凈融資亦加快提速。根據(jù)財(cái)政部上半年收支新聞發(fā)布會(huì)介紹，上半年專項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金的范圍由原來17個(gè)行業(yè)擴(kuò)大至22個(gè)，各地發(fā)行專項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金同比增長16%，投向領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)寬支撐專項(xiàng)債
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