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Q2營(yíng)收承壓回落、利潤(rùn)受減值拖累下降21.9%。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.6億元，同比下降0.3%；歸母凈利潤(rùn)19.3億元，同比下降12.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.9億元，同比下降12.3%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額9.6億元，同比下降52.9%。二季度公司營(yíng)收73.1億元，同比下降4.5%，環(huán)比增長(zhǎng)17.1%，歸母凈利潤(rùn)10.9億元，同比下降21.9%，環(huán)比增長(zhǎng)29.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.7億元，同比下降21.5%，環(huán)比增長(zhǎng)31.0%。二季度公司信用減值0.7億元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　石膏板與龍骨承壓回落、防水平穩(wěn)涂料改善。上半年石膏板營(yíng)收66.8億元，毛利率38.7%，收入下降8.6%、毛利率下降0.94pct。龍骨營(yíng)收11.4億元，毛利率21.7%，收入下降10.7%，毛利率改善0.4pct。防水卷材收入17.2億元，毛利率17.0%，收入增長(zhǎng)0.6%，毛利率下降2.34pct。涂料收入25.1億元，毛利率31.8%，收入增長(zhǎng)40.8%，毛利率改善0.5pct。
　　防水與石膏板均在Q3提價(jià)，盈利改善可期。近期公司發(fā)布提價(jià)函，分別對(duì)泰山系列石膏板提價(jià)0.3元/平，非泰山系列石膏板提價(jià)0.2元/平。7月1日起公司民建防水涂料上調(diào)3-12%；民用卷材上調(diào)1-3%；瓷磚膠C2級(jí)上調(diào)2-6%；美縫劑上調(diào)5-10%。7月10日起工建瀝青卷材類上調(diào)3%-10%、高分子卷材類上調(diào)2%-5%、涂料類上調(diào)2%-5%。石膏板與防水同步提價(jià)，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)或已基本結(jié)束，或意味著競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善，盈利拐點(diǎn)或即將到來(lái)。
　　“一體兩翼全球布局”穩(wěn)步推進(jìn)。上半年泰安基地投建2,000萬(wàn)平石膏纖維板項(xiàng)目；安慶基地投建年產(chǎn)2萬(wàn)噸工業(yè)涂料生產(chǎn)基地項(xiàng)目。坦桑尼亞生產(chǎn)基地、烏茲別克斯坦生產(chǎn)基地繼續(xù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)同比兩位數(shù)增長(zhǎng)；泰國(guó)年產(chǎn)4,000萬(wàn)平米石膏板生產(chǎn)線已進(jìn)入試生產(chǎn)階段；波黑項(xiàng)目有序推進(jìn)。公司持續(xù)踐行長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。
　　投資分析意見(jiàn)：我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)40、48、55億元（前次預(yù)測(cè)45、53、58億元，分別下調(diào)10.9%、10.1%、4.4%），對(duì)應(yīng)11、9、8倍PE，維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)新增產(chǎn)能增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求超預(yù)期下降