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業(yè)績(jī)概要：
　　公司公告2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.8億，同比增204%，錄得歸母凈利潤(rùn)45.7億，同比增396.5%。收入基本與此前預(yù)告保持一致。
　　點(diǎn)評(píng)與建議：
　　Labubu成為世界級(jí)IP，驅(qū)動(dòng)25H1公司收入大幅增長(zhǎng)。區(qū)域來(lái)看，上半年中國(guó)區(qū)（含港澳臺(tái)）實(shí)現(xiàn)收入82.8億，同比增135.2%，亞太實(shí)現(xiàn)收入28.5億，同比增257.8%，美洲實(shí)現(xiàn)收入22.6億，同比增1142.3%，歐洲及其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入4.8億，同比增729.2%。
　　受益Labubu走紅的溢出效應(yīng)影響，多個(gè)系列曝光度提升，上半年共有13個(gè)藝術(shù)家IP收入過(guò)億。其中，THEMONSTERS實(shí)現(xiàn)收入48億，MOLLY實(shí)現(xiàn)收入13.6億，SKULLPANDA實(shí)現(xiàn)收入12.2億，CRYBABY實(shí)現(xiàn)收入12.2億，DIMOO實(shí)現(xiàn)收入11億。品類(lèi)上，搪膠玩偶成為現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，推動(dòng)公司毛絨產(chǎn)品收入同比增1276%至61.4億，手辦實(shí)現(xiàn)收入51.8億，同比增94.8%，MEGA產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入10億，同比增71.8%，衍生品及其他實(shí)現(xiàn)收入15.5億同比增78.9%。
　　25H1公司毛利率同比提升6.20pcts至70.34%，主要由于：1）毛利較高的海外業(yè)務(wù)收入占比提升（海外收入占比提升至40.3%，同比上升17.5pcts）；2）成本管控及對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力提升；3）外采商品占比下降。費(fèi)用端，H1綜合費(fèi)率同比下降9.29pcts至28.09%，主要由于收入大幅增長(zhǎng)，公司規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降6.68pcts，管理費(fèi)用率同比下降3.98pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升1.37pcts。
　　我們預(yù)計(jì)公司在國(guó)內(nèi)外均將延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)：
　　1） THEMONSTERS系列IP經(jīng)過(guò)這一輪傳播，知名度顯著提升，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)圈傳播，公司即將推出迷你版LABUBU，有望在下半年掀起新一輪熱潮。從整個(gè)IP來(lái)看，目前公司在運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)品打造方面相對(duì)謹(jǐn)慎，并未透支IP生命力，依托研發(fā)和運(yùn)營(yíng)投入，未來(lái)家族IP仍有一定深挖潛力。
　　2） 2025年上半年，公司多個(gè)系列曝光度提升，CRYBABY、星星人、Molly、Dimoo、SP等IP的新系列均有不錯(cuò)表現(xiàn)，也為公司產(chǎn)品接力做出準(zhǔn)備。
　　3）另一方面，公司開(kāi)展城市樂(lè)園、飾品、主題門(mén)店等多類(lèi)型業(yè)務(wù)嘗試，長(zhǎng)期看將進(jìn)一步強(qiáng)化IP變現(xiàn)能力。
　　4）此外，公司供應(yīng)鏈建設(shè)、生產(chǎn)能力持續(xù)提升，并不斷進(jìn)行新工藝和新材料嘗試，產(chǎn)品交付能力有望繼續(xù)提高。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)97億、147.5億和209億（原預(yù)測(cè)為71.5億、103.4億和134.8億），分別同比增210%、52%和42%，EPS分別為7.22元、10.98元和15.56元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36倍、24倍和17倍，上調(diào)至“買(mǎi)進(jìn)”的投資評(píng)等，建議逢低布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外增長(zhǎng)不及預(yù)期，IP熱度持續(xù)性不及預(yù)期