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1H業(yè)績整體表現(xiàn)超預(yù)期：7月15日泡泡瑪特發(fā)布1H業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)收入同比增長不低于200%（根據(jù)測(cè)算對(duì)應(yīng)收入不低于136.7億元，Q1/Q2同比增速分別約為170%/230%，Q2較Q1增速進(jìn)一步提升），凈利潤（不包括未完成統(tǒng)計(jì)的金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)損益）同比增長不低于350%（根據(jù)測(cè)算對(duì)應(yīng)凈利潤不低于43.4億元），超市場(chǎng)預(yù)期。公司業(yè)績同比大幅增長主要由于：1）公司品牌及旗下IP在全球認(rèn)可度進(jìn)一步提升，多樣化的產(chǎn)品品類促公司收入增長，各區(qū)域市場(chǎng)收入均實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長；2）海外收入占比持續(xù)提升，收入結(jié)構(gòu)的變化對(duì)毛利、凈利均產(chǎn)生積極影響。同時(shí)，規(guī)模效應(yīng)使凈利潤顯著增加；3）持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品成本，加強(qiáng)費(fèi)用管控，提升盈利能力。
　　多款新品強(qiáng)勢(shì)增長，IP生態(tài)持續(xù)擴(kuò)容：Q2以來公司推出多款熱門產(chǎn)品，其中4月24日發(fā)售的LABUBU 3.0前方高能系列銷售尤為火爆，在6月18日啟動(dòng)補(bǔ)貨/預(yù)售后銷量迅速突破百萬件，提前鎖定下半年業(yè)績。此外，CRYBABY、星星人、MOLLY、DIMOO、SP、HIRONO等多個(gè)IP展現(xiàn)出強(qiáng)勁市場(chǎng)潛力，新品銷售均有不錯(cuò)表現(xiàn)，部分產(chǎn)品在官方渠道已售罄。與此同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)多元化戰(zhàn)略，品類拓展方面，POPOP飾品店已于6月在北京、上海開出；影視業(yè)務(wù)方面，公司成立泡泡瑪特電影工作室，將推出《LABUBU與朋友們》動(dòng)畫劇集，通過拓展IP故事線，有望加強(qiáng)與用戶的情感連接并延長IP生命周期。值得注意的是，此前公司在社會(huì)上大量招聘家電人才，有望進(jìn)軍家電領(lǐng)域，進(jìn)一步拓展其商業(yè)邊界。
　　凈利率創(chuàng)新高：基于1H收入和凈利潤預(yù)期下限測(cè)算，公司上半年凈利率約為32%，同比大幅提升約10pct，創(chuàng)歷史新高。公司盈利能力顯著提升主要受益于同店業(yè)績的快速增長優(yōu)化了經(jīng)營杠桿，也使規(guī)模效應(yīng)得到充分發(fā)揮。同時(shí)，高利潤率的海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，其中北美市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出，在明星效應(yīng)和社交媒體傳播的雙重推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。值得注意的是，美國市場(chǎng)自4月起實(shí)施12%-27%的價(jià)格上調(diào)，目前該地區(qū)產(chǎn)品溢價(jià)率較國內(nèi)市場(chǎng)普遍超100%，顯著優(yōu)化了公司毛利率結(jié)構(gòu)。隨著海外收入占比（尤其是北美市場(chǎng)）持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司營收將呈現(xiàn)季節(jié)性特征，展望下半年，伴隨海外銷售旺季到來，公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步攀升。
　　目標(biāo)價(jià)354.8港幣，維持買入評(píng)級(jí)：公司作為中國潮玩行業(yè)領(lǐng)軍者，IP孵化及運(yùn)營實(shí)力突出，隨著全球化戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，公司旗下IP國際影響力與日俱增，為品牌價(jià)值提升打開全新空間。展望未來，海外市場(chǎng)的持續(xù)拓展疊加經(jīng)營效率的不斷優(yōu)化，將為公司業(yè)績?cè)鲩L注入強(qiáng)勁動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)25-27年凈利潤分別為108.0/167.6/203.3億元，故給予目標(biāo)價(jià)354.8港元，相當(dāng)于25財(cái)年盈利預(yù)測(cè)40倍PE，距離當(dāng)前股價(jià)有44.3%漲幅，買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）海外擴(kuò)張不及預(yù)期；2）新品銷售不及預(yù)期；3）競爭加劇