>> 申萬宏源-泡泡瑪特(9992.HK)25H1預告超預期，看好IP長線運營能力-250717
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 557KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠亦婷,林起賢,任夢妮 |
| 下載權限： |
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泡泡瑪特公告2025中期業(yè)績盈喜：25H1收入增速不低于200%（136.73億），期內集團利潤增速不低于350%(不包括未完成統(tǒng)計的金融工具的公允價值變動損益)，對應24H1基數應當為9.97億（9.64億+金融工具的公允價值變動損益0.33億），即44.89億元。
公司公告利潤率快速提升主要由于：1）高毛利商品和高毛利地區(qū)（海外）占比提升；2）持續(xù)優(yōu)化產品成本，控制費用，盈利能力提升。
渠道數據跟蹤：根據我們統(tǒng)計，公司中國內地外零售店合計已達177家，較年初的126家已增加40.5%，其中：1）北美已開53家店，較年初26家店翻倍，東/西海岸重點地區(qū)繼續(xù)增開，同時加大新地區(qū)以及中部地區(qū)布局。2）亞太地區(qū)新增14家、其中東南亞新增9家，公司加快東南亞地區(qū)渠道拓展，并著力線上渠道布局，以應對爆發(fā)式需求、緩解線下門店壓力。3）歐洲已開21家，年初以來新增10家。我們認為，結合社交媒體以及線下店所展現的熱度，歐洲、中東等新市場需求火熱，隨渠道擴張和供應鏈跟上，未來有望實現高增。
新品數據跟蹤：多個IP新產品熱度屢創(chuàng)新高：新秀IPZsiga慢下來系列手辦微信推文點贊數4084，歷史第二；經典IP：SP進退之門系列手辦點贊數達5080，登頂歷史第一。Dimoo自然的形狀系列手辦點贊數達3474歷史第三。并且，公司聯名外部IP資源提升：The Monsters-航海王、Dimoo-迪士尼、Molly-蠟筆小新等。我們認為，Labubu熱潮正有效轉化為泡泡瑪特品牌的破圈，輻射效應還在持續(xù)。
我們認為泡泡瑪特IP、產品、渠道均處于明確的上行周期。單IP價值對比全球頭部IP仍有較大空間，且IP生命周期可以通過好的運營拉長。產品維度公司目前SKU集中于手辦、毛絨品類，長期看隨IP成熟度提升品類有無限拓展可能。渠道海外滲透率尚低，對比樂高全球1069家品牌店仍有較大空間。后續(xù)重點需要跟蹤：1）能否持續(xù)塑造和運營好IP，以及對成功IP、初創(chuàng)IP的資源分配等。2）品類擴張的能力，不同IP對不同品類的結合點，如何更好的豐富IP而非消耗IP。重點關注積木、飾品、小野/SP主題快閃周邊，同時關注星星人偶裝表演進入泡泡瑪特城市樂園、暑期Labubu短片，有望助力IP塑造3）觀察區(qū)域擴張的節(jié)奏。
上調盈利預測，維持買入評級。我們預計25H1國內占比仍好于海外，北美增速最快，歐洲基數較低快速增長，亞太地區(qū)跑贏整體收入增速。我們更新泡泡瑪特盈利預測，上調2025-2027年營收預期至309.94億元/424.15億元/529.22億元（原預測230.58億、313.08億、392.54億）。上調2025年至2027年Non-IFRS調整后歸母凈利潤預期至103.36億、143.53億、179.92億（原預測64.93億、94.13億、119.11億）。維持買入評級。
風險提示：海外地緣政治影響擴張速度；新品銷量不及預期；行業(yè)競爭加劇影響利潤率。
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