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事件：公司發(fā)布2025年半年度盈利預(yù)告：2025上半年收入同比增長(zhǎng)200%以上，即136.7億元以上；集團(tuán)溢利（不含未完成統(tǒng)計(jì)的金融工具公允價(jià)值變動(dòng)損益）同比增長(zhǎng)350%以上，即43.4億元以上。
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)環(huán)比加速。公司上半年收入增速高于Q1同比+165~170%的水平，環(huán)比實(shí)現(xiàn)顯著加速，國(guó)內(nèi)國(guó)外均有顯著貢獻(xiàn)，新品推出亦是重要增長(zhǎng)點(diǎn)。銷售的火熱帶動(dòng)店效提升，疊加海外的開(kāi)拓以及高價(jià)產(chǎn)品的推出，公司上半年利潤(rùn)率達(dá)31.7%，同比+10.6pct，達(dá)到歷史最高水平。
　　境內(nèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。Labubu 3.0前方高能系列4月發(fā)布后熱度火爆，一貨難求，二手市場(chǎng)一度維持高溢價(jià)。6月公司補(bǔ)貨預(yù)售，滿足了一部分消費(fèi)者需求，預(yù)售后二手市場(chǎng)價(jià)格回落，但依然保持溢價(jià)，表明IP熱度仍在。Labubu超高熱度成功擴(kuò)展至IP矩陣，我們推測(cè)IP間的連帶率有所提升。多個(gè)IP均推出搪膠毛絨產(chǎn)品，推測(cè)客單價(jià)有所提升。多IP的持續(xù)高熱度以及公司6月份的預(yù)售放貨預(yù)計(jì)對(duì)全年業(yè)績(jī)均有明顯提振。另外，POPOP全球首店6月份正式開(kāi)業(yè)，樂(lè)園二期規(guī)劃中，推測(cè)家電業(yè)務(wù)亦開(kāi)始籌備，新業(yè)態(tài)打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)空間。
　　境外快速拓展中。泡泡瑪特在亞洲保持高增長(zhǎng)，在歐美地區(qū)快速鋪開(kāi)，歐洲拓展效果顯著，開(kāi)店+IP本地化+線上布局快速提升品牌影響力。2025H1公司海外收入占比進(jìn)一步提升。歐美市場(chǎng)消費(fèi)力強(qiáng)，未來(lái)空間廣闊。4月公司啟動(dòng)全球組織架構(gòu)調(diào)整，在大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)設(shè)置區(qū)域總部，將機(jī)構(gòu)下沉前端有助于提升市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率，加速業(yè)務(wù)開(kāi)拓。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：風(fēng)格多樣的IP矩陣+ IP挖掘及運(yùn)營(yíng)能力+業(yè)內(nèi)布局最廣的線上線下渠道，泡泡瑪特已建立遠(yuǎn)超同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司逐步構(gòu)建出包含衍生品、樂(lè)園、游戲的IP生態(tài)框架，進(jìn)一步強(qiáng)化IP運(yùn)營(yíng)能力。海外業(yè)務(wù)仍處爆發(fā)增長(zhǎng)期，歐美等高消費(fèi)地區(qū)拓展順利，海外業(yè)務(wù)將持續(xù)高增；品類的拓展與多業(yè)態(tài)的孵化打開(kāi)國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為100.5、131.1、170.2億元人民幣，股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33.8、25.9、19.9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，新品不及預(yù)期。