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事項(xiàng)：
　　根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，25H1收入增速≥200%/對(duì)應(yīng)收入≥136.7億元，集團(tuán)溢利增速≥350%/對(duì)應(yīng)利潤(rùn)≥43.4億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率約31.7%（同比+10.6pcts）。25Q2增長(zhǎng)（25Q1收入增速165%-170%）繼續(xù)提速。
　　評(píng)論：
　　IP生態(tài)全面升級(jí)，labubu 3.0二手市場(chǎng)價(jià)格趨穩(wěn)。頭部IP熱銷對(duì)公司其他IP形成輻射，帶動(dòng)星星人（6.21樂園線下演出、7.4發(fā)布單曲）、Crybaby（愛神的眼淚系列毛絨）等IP多點(diǎn)開花，有望復(fù)刻Labubu打法成功實(shí)現(xiàn)IP勢(shì)能提升。新品方面，搪膠品類仍有IP擴(kuò)張余力，例如6月公司推出HACIPUPU小熊軟糖、SP光織園2款搪膠毛絨掛件，市場(chǎng)反饋積極。二手價(jià)格方面，labubu3.0成交均價(jià)經(jīng)過6月中旬下跌后，7月以來逐步企穩(wěn)。
　　國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)錄得亮眼表現(xiàn)，海外市場(chǎng)繼續(xù)開店。二季度以來公司密集推新，Labubu怪味便利店系列、DIMOO自然系列、PINOJELLY甜品系列等新品均取得較好銷售反饋，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售預(yù)計(jì)延續(xù)Q1亮眼表現(xiàn)。名人效應(yīng)（蕾哈娜等）拉動(dòng)下北美市場(chǎng)品牌影響力進(jìn)一步擴(kuò)大，公司銷售勢(shì)能仍處提升階段，看好Crybaby等IP復(fù)刻Labubu海外市場(chǎng)成功（截至目前，Tik-Tok上帶有Crybaby標(biāo)簽視頻已突破160w）。
　　投資建議：H1業(yè)績(jī)印證全球化擴(kuò)張與IP生態(tài)協(xié)同的長(zhǎng)期潛力。目前泡泡瑪特已推出樂園、珠寶、快閃等多元業(yè)態(tài)，未來IP衍生仍具較大想象空間，看好IP全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)能力?；诠緲I(yè)績(jī)預(yù)告，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)為93.79/129.41/158.62億元（前值為62.49/88.85/117.81億元），對(duì)應(yīng)32/23/19x PE。參考可比公司及公司歷史中樞，給予公司25年42x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)321.9港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)需求弱，渠道拓展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；IP生命周期存在自然衰減，需持續(xù)注入新IP等