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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收54.44億元（-15.31%），歸母凈利潤5.63億元（-9.89%），扣非歸母凈利潤5.21億元（-13.59%）。單Q2實(shí)現(xiàn)營收27.14億元（-15.98%），歸母凈利潤3.15億元（-17.48%），扣非歸母凈利潤3.15億元（-13.29%），業(yè)績符合預(yù)期。
　　評論：
　　CDMO業(yè)務(wù)快速增長，毛利率顯著提升。2025H1公司CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.36億元（+20.32%），毛利率為44.04%（+3.95pct），良好的業(yè)績主要得益于客戶和項(xiàng)目的快速增加。展望未來，公司CDMO業(yè)務(wù)有望在以下方面的拉動下繼續(xù)高增長：①客戶拓展上，截至2025H1公司已與650多家國內(nèi)外創(chuàng)新藥企業(yè)簽訂保密協(xié)議，未來將繼續(xù)拓展覆蓋歐美日等全球主要市場客戶②項(xiàng)目結(jié)構(gòu)上，目前已形成良好的“漏斗”項(xiàng)目模型，截至2025H1，公司進(jìn)行中的項(xiàng)目1180個（+35%），其中商業(yè)化項(xiàng)目達(dá)377個（+19%），有望加速轉(zhuǎn)化③生產(chǎn)和研發(fā)能力上，2025H1公司研發(fā)投入3.60億元，CDMO業(yè)務(wù)研發(fā)人員近900人，并持續(xù)構(gòu)建流體化學(xué)、酶催化、合成生物學(xué)等多技術(shù)平臺，進(jìn)一步提升先進(jìn)制造能力。我們看好未來CDMO業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長并逐步邁入收獲期。
　　原料藥業(yè)務(wù)短期受價(jià)格及業(yè)務(wù)調(diào)整承壓，中長期穩(wěn)中向好。2025H1原料藥業(yè)務(wù)營收36.03億元（-23.41%），毛利率為13.70%（-2.52pct），短期承壓主要系外部宏觀環(huán)境波動、行業(yè)周期底部和相關(guān)品種需求疲軟影響。隨著公司技術(shù)創(chuàng)新提高多個戰(zhàn)略品種收率和持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)銷運(yùn)營，原料藥業(yè)務(wù)有望進(jìn)入恢復(fù)期。
　　藥品業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)健提升。2025H1公司藥品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.83億元（-14.2%），主要系受行業(yè)政策調(diào)整（如集采影響）、市場競爭加劇及部分產(chǎn)品需求波動影響。毛利率為61.03%（+0.73pct），主要得益于原料藥＋制劑一體化的成本優(yōu)勢和“多品種”策略下良好的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。截至2025H1，公司藥品業(yè)務(wù)在研項(xiàng)目68個，完成驗(yàn)證項(xiàng)目9個，重點(diǎn)推進(jìn)的司美格魯肽注射液（減重/降糖）已進(jìn)入Ⅲ期臨床。我們認(rèn)為隨著金字塔形產(chǎn)品策略起效和在研產(chǎn)品的陸續(xù)獲批，公司的藥品業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)增長，毛利率水平或保持穩(wěn)健提升。
　　中期分紅積極回饋股東。公司擬派付中期股息4.00億元，每股分紅0.35元，對應(yīng)8月19日收盤價(jià)的股息率約為2.14%，派息總額占扣非凈利潤76.85%。
　　投資建議：基于公司CDMO業(yè)務(wù)高增長態(tài)勢以及制劑+原料藥一體化優(yōu)勢，我們上調(diào)了對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為10.00/12.67/16.13億元（原預(yù)測9.60/12.56/16.08億元），對應(yīng)EPS分別為0.86/1.09/1.39元（原預(yù)測0.83/1.08/1.39元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為19、15和12倍?？紤]到公司潛在的增長前景，以及CDMO業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)增長，參考可比公司估值，給予2026年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為22元。維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、CDMO業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；2、制劑新品種獲批或放量速度不及預(yù)期；3、原料藥行業(yè)競爭加劇