>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：股牛期間的債市特征——?dú)v史復(fù)盤-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
大小： |
876KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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近期股市持續(xù)大漲，債券市場(chǎng)明顯調(diào)整。我們通過復(fù)盤歷史上三次股市大漲期間的債市表現(xiàn)和資金分流情況，對(duì)當(dāng)前債市投資提供參考。
2006-2007年股市大漲：
國債收益率大幅上行，資金價(jià)格抬升，期限利差先收窄后走闊又收窄，信用利差先收窄后走闊。上證指數(shù)由2006年初1181點(diǎn)大幅上行至2007年10月中旬的6092點(diǎn)，期間10年國債收益率由3.1%上行至4.5%，上行幅度達(dá)139bps。R007由1.5%上行至最高7.1%，國債期限利差先由140bp回落至2006年11月的85bp，然后再抬升至2007年6月末的180bp后又回落至當(dāng)年10月中的122bp。1年中票信用利差由2006年末的138bp回落至2007年8月中的59bp，又回升至2007年10月中的118bp。
居民存款同比少增，股票型基金和債券型基金份額均增長，保險(xiǎn)投資債券余額上升。居民存款自2006年二季度至2007年三季度累計(jì)同比少增12857億元。股票型基金份額由2006年1月的1279億份增加8833億份至2007年10月的10112億份，同期債券基金份額由243億份先上升后回落再回升至430億份，累計(jì)增加187億份。保險(xiǎn)投債余額由2005年12月的6600億元增加至2007年6月的10420億元，增長3820億元。
2014-2015年股市大漲：
國債收益率明顯下行，資金整體寬松，期限利差先收窄后走闊，信用利差震蕩收窄。上證指數(shù)由2014年6月中的2024點(diǎn)大幅上行至2015年6月中旬的5166點(diǎn)，這一期間10年國債收益率由4.0%震蕩下降至3.6%左右，下降幅度達(dá)42bps。這一輪股市上漲期間，R007由3.2%先上行至2014年12月下旬的6.4%，再回落至2.1%，資金整體寬松。國債期限利差先由63bp收窄至2014年10月中的19bp，然后再走闊至2015年6月中的194bp。3年中票信用利差由期初的136bp先收窄后又走闊，然后又收窄至116bp，整體來看信用利差收窄。
居民存款同比少增，股票基金和債券基金份額反向變動(dòng)，保險(xiǎn)資金投債余額和占比均下降，理財(cái)規(guī)模增長。居民存款自2014年7月至2015年6月累計(jì)同比少增22655億元，其中居民活期存款累計(jì)同比少增17656億元。債券型基金份額由2014年6月的2592億份先增長至當(dāng)年11月3479億份，又回落至2015年6月的3048億份，累計(jì)增加456億份；同期股票型基金份額由11121億份回落至10100億份又回升至12726億份，累計(jì)增加1605億份。保險(xiǎn)投債余額由2014年6月35636億元下降至2015年6月35532億元，債券投資占比由41.48%下降至34.27%。理財(cái)規(guī)模由2014年6月的12.65萬億元增加至2015年6月的18.52萬億元。
2024-2025年股市上漲：
2024年9月和2025年7月以來股市上漲期間，國債收益率上行，資金整體寬松，期限利差和信用利差均走闊。上證指數(shù)由2024年9月24日的2863點(diǎn)大幅上行至10月8日的3490點(diǎn)，此后持續(xù)震蕩，然后自今年7月初3458點(diǎn)上行至8月18日3728點(diǎn)。在此期間，10年國債收益率先由2.07%上升至2.25%，后快速下行至1.60%，然后今年上半年收益率先上后下，自7月以來震蕩上行，由7月初的1.64%上行至8月18日的1.78%。資金價(jià)格整體下行，R007由去年9月24日的2.03%下行至今年8月18日的1.50%。期限利差來看，在去年9月24日至10月8日和今年7月以來至8月18日兩次股市大漲期間，期限利差分別走闊了16.5bp和9.5bp，3年中票信用利差分別走闊21.5bp和6.7bp。
居民存款同比少增，債券型基金份額下降，股票型基金份額增加，保險(xiǎn)資金投資債券余額和占比上升，理財(cái)投資債券余額增長。存款方面，2024年9月居民存款同比少增3257億元，2025年7月居民存款同比多減7818億元?；鸱矫?，去年10月債基份額下降7002億份。股票型基金份額在2024年9月和10月累計(jì)增加1319億份。人身險(xiǎn)公司投資債券余額由2024年9月的14.23萬億元增加至2025年6月的16.92萬億元，占資金運(yùn)用比例由49.18%上升至51.90%。理財(cái)方面，銀行理財(cái)存續(xù)余額由2024年6月的28.52萬億元增長至今年6月的30.67萬億元，同期債券投資規(guī)模由16.98萬億元增長至18.33萬億元。
總結(jié)來看，復(fù)盤2006-2007、2014-2015、2024-2025年三次股市上漲，債市表現(xiàn)方面，國債收益率往往和資金同步變動(dòng)，如果資金整體寬松，國債收益率長期來看是下行趨勢(shì)，期限利差和信用利差會(huì)有波動(dòng)，但整體呈現(xiàn)期限利差走闊、信用利差收窄。資金分流方面，居民存款往往都會(huì)同比少增，債券型基金份額可能會(huì)階段性下降，但股市增長到后期階段，債券型基金份額會(huì)回升。風(fēng)險(xiǎn)偏好的不一致決定理財(cái)轉(zhuǎn)移股市規(guī)模或相對(duì)有限。當(dāng)前非標(biāo)資產(chǎn)供給減少，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)投債規(guī)模和占比仍會(huì)上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)超預(yù)期。
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