>> 湘財證券-地平線機(jī)器人-W(9660.HK)軟硬一體構(gòu)建競爭優(yōu)勢，海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利-250820
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 2312KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李杰 |
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核心要點(diǎn)：
軟硬一體構(gòu)建競爭優(yōu)勢
地平線公司秉承“算法定義芯片”的理念，堅持踐行軟硬協(xié)同的技術(shù)路線，即結(jié)合算法演進(jìn)趨勢的洞察與判斷，從場景中來到場景中去，保證地平線每一代芯片都能適用于當(dāng)下主流的算法并發(fā)揮極致的能效表現(xiàn)。同時，在芯片量產(chǎn)后，通過搭建軟硬高效聯(lián)動的底層計算平臺，能夠更好地支撐上層應(yīng)用高效開發(fā)與創(chuàng)新。地平線依托征程系列芯片平臺打造的地平線天工開物芯片工具鏈，能夠讓算法充分受益軟硬結(jié)合所帶來的極致性能表現(xiàn)。依托軟硬結(jié)合的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司構(gòu)建了強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。今年4月，地平線推出國內(nèi)首個軟硬結(jié)合全棧開發(fā)的L2城區(qū)輔助駕駛系統(tǒng)—HSD，憑借軟硬結(jié)合全棧開發(fā)的優(yōu)勢，受益于“智駕平權(quán)”以及高階智能駕駛的快速發(fā)展，HSD有望推動公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量價齊升。
“智駕平權(quán)”推動高階智駕市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大
今年2月，比亞迪以“智駕平權(quán)”為核心戰(zhàn)略，發(fā)布“天神之眼”智駕方案，標(biāo)志著比亞迪從2024年高速NOA滲透率僅1.0%、城市NOA滲透率0.5%的起步階段，向智能化全面普及的跨越。隨后，吉利、奇瑞、長安等車企，均發(fā)布了平價車型的智駕方案。吉利發(fā)布了“千里浩瀚”智駕方案，其中H3智駕系統(tǒng)標(biāo)配地平線征程6M。奇瑞發(fā)布了“獵鷹”智駕方案，其中，獵鷹500配置11個攝像頭和3顆毫米波雷達(dá)，采用地平線J3+TDA4雙芯片協(xié)同方案。在主要車廠的推動下，汽車行業(yè)進(jìn)入“智駕平權(quán)”時代?！爸邱{平權(quán)”推動高階智駕滲透率提升，市場規(guī)模擴(kuò)大。此前，高速NOA、城市NOA等高階輔助駕駛功能主要搭載在20萬以上級別車型上，2025年，在國內(nèi)主機(jī)廠的推動下，高階智駕在中低價車型上快速滲透，根據(jù)NE時代的數(shù)據(jù)，2025年上半年，中國L2++以上輔助駕駛的滲透率為21.71%，而2024年四季度僅為13.53%。在主機(jī)廠“智駕平權(quán)”策略的推動下，L2+以上智駕功能滲透率有望繼續(xù)快速提升，推動高階智駕市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大，根據(jù)億歐智庫的預(yù)測，2025年城市NOA市場規(guī)模將同比增長119.23%至57億元，2026年將同比增長450.88%至314億元人民幣，2026-2028年的復(fù)合增長率將達(dá)到74.12%。高速NOA的市場規(guī)模將在2025年翻倍至338億元人民幣，2025-2028年的復(fù)合增長率為32.03%。
公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利
今年4月，地平線與大眾汽車集團(tuán)正式宣布，在高階領(lǐng)域基于地平線全場景智能駕駛方案HSD (Horizon SuperDrive？)展開進(jìn)一步合作。雙方合資公司酷睿程基于地平線征程6打造的L2+級別智能駕駛方案已經(jīng)展開大量路測，并將于2026年隨著搭載CEA架構(gòu)的全新緊湊級純電車型面市。博世將基于地平線征程6B打造新一代多功能攝像頭，并基于征程6E/M打造博世縱橫輔助駕駛升級版。目前，基于征程6系列開發(fā)的博世新一代多功能攝像頭與博世縱橫輔助駕駛升級版均獲得多家車企的項(xiàng)目定點(diǎn)。首款量產(chǎn)車型將于2025年6月上市，首個海外項(xiàng)目計劃于2026年第一季度量產(chǎn)，標(biāo)志征程6系列正式助力博世縱橫輔助駕駛進(jìn)軍全球市場。同時，受益于海外政策支持，以及頭部智駕企業(yè)的示范效應(yīng)，海外智駕發(fā)展提速，受益于海外需求向好，地平線海外業(yè)務(wù)有望加速放量。
投資建議
公司為國內(nèi)智駕芯片龍頭，軟硬一體構(gòu)建強(qiáng)大競爭優(yōu)勢，“智駕平權(quán)”推動高階智駕市場規(guī)模快速擴(kuò)大，有望推動公司產(chǎn)品需求快速增長。受益于海外政策支持，以及頭部智駕企業(yè)的示范效應(yīng)，海外智駕發(fā)展提速，受益于海外需求向好，地平線海外業(yè)務(wù)有望加速放量。我們預(yù)計2025-2027年公司營收分別為35.23億元、56.62億元、91.15億元，對應(yīng)增速分別為47.81%、60.72%、60.98%，歸母凈利潤分別為21.49億元、-13.24億元、4.82億元。地平線堅持高研發(fā)投入以保持技術(shù)先進(jìn)性，2021年以來，公司研發(fā)費(fèi)用均超過營收，假設(shè)2025年、2026年公司研發(fā)投入仍維持較高水平，將導(dǎo)致我們2025年、2026年的預(yù)測歸母凈利潤為負(fù)值。鑒于公司在國內(nèi)智駕領(lǐng)域的龍頭地位，以及國內(nèi)外智駕行業(yè)較高的景氣度，我們看好公司未來的中長期發(fā)展，給予地平線機(jī)器人—W“買入”評級。截至8月20日收盤，現(xiàn)價對應(yīng)PS分別為28.84倍、17.95倍、11.15倍。
風(fēng)險提示
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險：如果宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，將會影響汽車需求，進(jìn)而影響公司業(yè)績；
（2）政策支持不及預(yù)期的風(fēng)險：高階智駕發(fā)展受政策影響較大，假如受意外事件、國外部分團(tuán)體反對等事件影響，國內(nèi)外政策進(jìn)展不及預(yù)期，將會影響公司業(yè)務(wù)的需求；
?。?）競爭加劇影響盈利能力的風(fēng)險：目前，多家車廠自研智駕方案，第三方智駕龍頭Momenta自研芯片已點(diǎn)亮，行業(yè)競爭加劇，假設(shè)公司2025年毛利率較預(yù)期下降1pct，將會導(dǎo)致2025年預(yù)測歸母凈利潤下降35.71億元，下降1.66%；
?。?）中美貿(mào)易摩擦加劇影響公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定的風(fēng)險：如果中美貿(mào)易摩擦加劇，有可能會對公司采購EDA、晶圓產(chǎn)生不利影響。
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